20250217-东吴证券国际经纪-永利澳门-01128.HK-2024年四季报业绩点评_业绩超预期_非博彩活动持续丰富_4页_482kb.docxVIP

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永利澳门（1128.HK）

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证券研究报告·公司点评报告·博彩业

2024年四季报业绩点评：业绩超预期，非博彩活动持续丰富

买入（维持）

盈利预测与估值

2023A

2024E

2025E

2026E

营业总收入（百万港元）

24,268.1

28,737.3

31,039.3

32,661.4

同比（%）

330.0

18.4

8.0

5.2

经调整物业EBITDA（百万港元）

7,467

8,995

9,587

10,018

同比（%）

-

20.5

6.6

4.5

每股收益-最新股本摊薄（港元/股）

0.19

0.48

0.56

0.64

EV/经调整物业EBITDA

9.03

7.50

7.03

6.73

数据来源：iFind，东吴证券（香港）

投资要点

4Q24公司实现博收9.3亿美元，较19年同期恢复74.7%。其中贵宾/中场（含角子机）分别实现博收1.6/7.6亿美元，环比分别增长15.3%/3.9%，恢复至4Q19的29.7%/110.1%，恢复程度环比上升

4.4pct/3.6pct。同期博监局口径下，行业贵宾/中场（含角子机）分别恢复至43.3%/109.0%，恢复程度环比上升1.2pct/1.9pct，公司贵宾/中场恢复速度均快于行业，带动整体市占率小幅提升0.3pct至13.0%。25年以来，公司博彩运营情况仍然稳定。据管理层透露，25年春节公司贵宾及中场业务的下注额同比基本持平，而角子机的下注额则有一定提升。

营收符合预期，非博彩活动持续丰富。4Q24公司实现经营收益9.3亿美元（基本符合彭博一致预期），环比增长6.3%，恢复至2019年同期的83.1%。其中博彩/非博彩净收益分别为7.7/1.6亿美元，环比分别增长7.1%/2.8%，恢复至4Q19的80.9%/95.4%。展望25年，随着澳门其

他博企陆续有新物业投入运营，我们认为市场竞争仍将较为激烈。在此背景下，公司也积极采取措施以维持市占率，具体包括：1）在永利澳门推出Chairman’sClub，以迎合贵宾/高端中场客户的需求；2）目的地美食厅即将在永利皇宫开始运营，为普通中场客户提供更丰富的选择；3）永利皇宫的活动中心及剧院等设施正处于规划及等待政府批准的阶段。管理层认为，以上非博彩设施将有效提升公司物业对入境游客的吸引力，为公司的长期发展奠定基础。

业绩超预期，主要系日均运营费用控制严格。4Q24公司实现经调整物业EBITDAR2.9亿美元（超出彭博一致预期6.2%），环比增长11.4%，恢复至19年同期的84.2%，利润恢复速度快于营收恢复速度，带动公司经调整物业EBITDAR利润率较19年同期提升0.4pct，达到31.6%的

较高水平。同时公司利润率环比提升1.4pct，我们判断主要系公司费用控制严格，在博彩业务有明显增长的情况下，我们测算公司日均运营费用环比仅增长1.9%。

盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年公司净收入预测为287.4/310.4/326.6亿港元；维持2024-2026年公司经调整物业EBITDAR预测为90.0/95.9/100.2亿港元，当前股价对应7.5/7.0/6.7倍EV/经调整物业EBITDAR。我们的目标价为8.2港元，维持“买入”评级。

风险提示：中国宏观经济增长不及预期、澳门旅游业复苏低于预期、海外博彩市场分流、澳门博彩监管政策趋严。

2025年2月17日

分析师欧阳诗睿

(852)39823217

ouyangshirui@.hk

分析师张景之

(852)39823217

zhangsue@.hk

股价走势

数据来源：iFind市场数据

收盘价(港元) 5.32

一年最低/最高价 4.74/8.30

市净率(倍) -

流通H股市值(百

27,959

万港元)

数据来源：iFind

基础数据

每股净资产(港元) -2.8

资本负债率(%) 133.8

总股本(百万股) 5,255.5

流通H股(百万股) 5,255.5

数据来源：iFind

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永利澳门三大财务预测表

资产负债表（百万港元）

2023A

2024E

2025E

2026E

利润表（百万港元）

2023A

2024E

2025E

2026E

流动资产

17,372

16,0