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跳扩散模型下的障碍期权定价

一、引言

在金融衍生品市场中，障碍期权作为一类典型的路径依赖型期权，其收益不仅取决于标的资产在到期日的最终价格，还严格依赖于标的资产价格在期权有效期内是否触碰预先设定的障碍水平。这种特性使得障碍期权的定价需要更精细地刻画标的资产价格的动态变化路径。传统的Black-Scholes模型基于几何布朗运动假设，认为标的资产价格是连续扩散的，但现实市场中，突发事件（如宏观经济数据超预期、企业重大并购或黑天鹅事件）常导致资产价格出现跳跃式波动，这种不连续的价格变动无法被纯扩散模型捕捉。跳扩散模型通过引入跳跃过程，将连续扩散与随机跳跃结合，更贴近真实市场的价格动态特征，因此成为障碍期权定价研究的重要方向。本文将围绕跳扩散模型下障碍期权定价的理论框架、核心方法及实际应用展开系统探讨。

二、障碍期权的基础特征与传统定价局限

（一）障碍期权的定义与分类

障碍期权的核心特征在于其“触发机制”：当标的资产价格在期权有效期内触达（或未触达）预先设定的障碍水平时，期权会自动生效（敲入）或失效（敲出）。例如，“向上敲出看涨期权”规定，若标的资产价格在到期前上涨至高于障碍水平，则期权立即失效；若直至到期仍未触达障碍，则按普通看涨期权规则结算。根据触发条件的不同，障碍期权可分为四大类：向上敲入（Up-and-In）、向上敲出（Up-and-Out）、向下敲入（Down-and-In）、向下敲出（Down-and-Out）。每一类期权的收益结构均与标的资产价格的路径紧密相关，这使得其定价需要追踪价格的整个波动轨迹，而非仅关注到期日价格。

（二）传统Black-Scholes框架下的定价难点

在Black-Scholes模型中，标的资产价格被假设为遵循几何布朗运动，其路径是连续且无跳跃的。对于障碍期权定价，传统方法通常通过求解偏微分方程（PDE）并结合边界条件（即障碍水平的触发条件）来实现。然而，这种方法存在显著局限性：一方面，几何布朗运动无法描述价格的跳跃行为，当市场出现突发事件时，标的资产价格可能直接跳过障碍水平，导致实际触发情况与模型预测偏差；另一方面，纯扩散模型假设下的波动率为常数，难以反映市场波动的聚类性和跳跃后的波动率变化，进一步降低了定价准确性。例如，在重大政策发布前，市场常出现“波动率微笑”现象，此时常数波动率假设会导致障碍期权的理论价格与实际市场价格偏离。

三、跳扩散模型的理论框架与优势

（一）跳扩散模型的基本结构

跳扩散模型将标的资产价格的动态过程分解为连续扩散部分和随机跳跃部分。具体而言，标的资产价格的对数收益率可表示为：连续的布朗运动（反映市场的正常波动）与离散的跳跃过程（反映突发事件的影响）之和。其中，布朗运动部分由漂移率和波动率刻画，描述价格的连续变化；跳跃过程通常由泊松过程和跳跃幅度分布共同定义——泊松过程控制跳跃发生的频率（即单位时间内跳跃的平均次数），跳跃幅度分布（如正态分布、对数正态分布）则描述每次跳跃的幅度大小。这种“连续+跳跃”的复合结构，使得模型能够同时捕捉市场的常态波动与异常冲击。

（二）跳扩散模型对市场现实的适配性

相较于纯扩散模型，跳扩散模型的优势体现在以下三方面：其一，能够刻画价格的不连续性。例如，当公司突然发布超预期财报时，股价可能在短时间内大幅跳升或跳跌，这种跳跃行为在纯扩散模型中表现为“概率为零”的小概率事件，但在跳扩散模型中被赋予合理的概率测度；其二，能够反映波动率的非对称性。跳跃事件往往伴随波动率的瞬时上升，跳扩散模型通过引入跳跃强度和幅度参数，可间接捕捉这种波动率的动态变化；其三，能够改善期权定价的偏差。实证研究表明，在包含跳跃的市场中，跳扩散模型对障碍期权的定价误差显著小于纯扩散模型，尤其在障碍水平接近当前价格或期权剩余期限较短时，这种优势更为明显。

四、跳扩散模型下障碍期权定价的核心方法

（一）风险中性定价与鞅方法的应用

在衍生品定价中，风险中性定价原理是核心思想——通过构造无风险投资组合，将期权价格转化为其未来收益在风险中性测度下的现值。对于跳扩散模型下的障碍期权，这一原理同样适用，但需要将跳跃过程纳入风险中性调整。具体而言，标的资产的漂移率需调整为无风险利率（扣除股息率等因素），同时跳跃部分的风险溢价需通过市场均衡条件进行校准。在此框架下，障碍期权的价格可表示为：所有可能价格路径下，期权收益的现值乘以该路径发生的风险中性概率之和。由于障碍期权的收益依赖于路径是否触达障碍，这一求和过程需严格区分“触达障碍”和“未触达障碍”两类路径。

（二）解析方法与数值方法的结合

跳扩散模型下障碍期权的定价方法可分为解析方法与数值方法两大类，实际应用中常结合使用以平衡准确性与计算效率。

解析方法主要通过特征函数或傅里叶变换技术，将定价问题转化为积分方程求解。例如，利用标的资产价格的特