期权市场及交易策略课件.pptVIP

4看跌期權的牛市差價組合第三節期權交易策略牛市差價組合通過比較標的資產現價與協議價格的關係，我們可以把牛市差價組合分為三類：?兩虛值期權組合，指兩個協議價格均比現貨價格高；?多頭實值期權加空頭虛值期權組合，指多頭期權的協議價格比現貨價格低，而空頭期權的協議價格比現貨價格高；?兩實值期權組合，指兩個協議價格均比現貨價格低。第三節期權交易策略（二）熊市差價組合熊市差價（BearSpreads）組合剛好跟牛市差價組合相反，它可以由一份看漲期權多頭和一份相同期限、協議價格較低的看漲期權空頭組成也可以由一份看跌期權多頭和一份相同期限、協議價格較低的看跌期權空頭組成第三節期權交易策略圖5看漲期權的熊市差價組合第三節期權交易策略圖6看跌期權的熊市差價組合第三節期權交易策略蝶式差價組合蝶式差價（ButterflySpreads）組合是由四份具有相同期限、不同協議價格的同種期權頭寸組成。若X1X2X3，且X2=（X1+X3）/2，則蝶式差價組合有如下四種：?看漲期權的正向蝶式差價組合，它由協議價格分別為X1和X3的看漲期權多頭和兩份協議價格為X2的看漲期權空頭組成，其盈虧分佈圖如圖所示；第三節期權交易策略蝶式差價組合?看漲期權的反向蝶式差價組合，它由協議價格分別為X1和X3的看漲期權空頭和兩份協議價格為X2的看漲期權多頭組成，其盈虧圖剛好與圖7相反；?看跌期權的正向蝶式差價組合，它由協議價格分別為X1和X3的看跌期權多頭和兩份協議價格為X2的看跌期權空頭組成，其盈虧圖如圖8所示。?看跌期權的反向蝶式差價組合，它由協議價格分別為X1和X3的看跌期權空頭和兩份協議價格為X2的看跌期權多頭組成，其盈虧圖與圖8剛好相反。第三節期權交易策略圖7看漲期權的正向蝶式差價組合第三節期權交易策略（1）無收益資產歐式看跌期權價格的下限由於組合C的價值在T時刻大於等於組合D，因此組合C的價值在t時刻也應大於等於組合D，即：由於期權價值一定為正，因此無收益資產歐式看跌期權價格下限為：第二節期權價格的特性我們只要將上述組合D的現金改為就可得到有收益資產歐式看跌期權價格的下限為：從以上分析可以看出，歐式期權的下限實際上就是其內在價值。（2）有收益資產歐式看跌期權價格的下限第二節期權價格的特性四、提前執行美式期權的合理性（一）提前執行無收益資產美式期權的合理性1.看漲期權由於現金會產生收益，而提前執行看漲期權得到的標的資產無收益，再加上美式期權的時間價值總是為正的，因此我們可以直觀地判斷提前執行無收益資產的美式看漲期權是不明智的。第二節期權價格的特性考慮如下兩個組合：組合A：一份美式看漲期權加上金額為的現金組合B：一單位標的資產在T時刻，組合A的現金變為X，組合A的價值為max（ST，X）。而組合B的價值為ST，可見，組合A在T時刻的價值一定大於等於組合B。這意味著，如果不提前執行，組合A的價值一定大於等於組合B。第二節期權價格的特性若在時刻提前執行，則提前執行看漲期權所得盈利等於S-X，其中S表示時刻標的資產的市價，而此時現金金額變為，其中表示T-時段的遠期利率。因此，若提前執行的話，在時刻組合A的價值為：，而組合B的價值為。由於，因此。這就是說,若提前執行美式期權的話，組合A的價值將小於組合B。第二節期權價格的特性比較兩種情況我們可以得出結論：提前執行無收益資產美式看漲期權是不明智的。因此，同一種無收益標的資產的美式看漲期權和歐式看漲期權的價值是相同的，即：C=c根據上式，我們可以得到無收益資產美式看漲期權價格的下限：第二節期權價格的特性2.看跌期權我們考察如下兩種組合：組合A：一份美式看跌期權加上一單位標的資產組合B：金額為的現金若不提前執行，則到T時刻，組合A的價值為max（X，ST），組合B的價值為X，因此組合A的價值大於等於組合B。第二節期權價格的特性若在時刻提前執行，則組合A的價值為X，組合B的價值為，因此組合A的價值也高於組合B。比較這兩種結果我們可以得出結論：是否提前執