煤炭行业2026年投资策略分析报告：政策驱动，供需重构，板块价值重估.pdfVIP

行业投资策略报告|煤炭

证券研究报告

行业评级推荐（维持）煤炭行业2026年年度策略：

报告日期2025年12月09日政策驱动供需重构，板块价值开启重估

投资要点：

⚫政策驱动供需重构，煤价企稳回升与板块价值重估开启新周期。2025年是煤炭行业重

要的政策拐点年，“反内卷”查超产政策自7月起推进，扭转了此前“以量补价”导致

的供需恶化局面。此前煤价出现31个月负增长，行业亏损面达54.5%，直至政策干预

推动供应收缩，促使煤价触底回升。2025年Q4动力煤及焦煤价格环比显著上涨，行

业步入“供应约束驱动价格修复”的新阶段。在需求弱复苏的背景下，供应端的政策成

为平衡市场的关键变量。

⚫供应端：“反内卷”政策强力约束产量，长期资源稀缺性凸显。①原煤产量前增后减，

政策分水岭效应显著。2025年1–10月全国原煤产量同比增长1.5%，但7月政策实施

后，7–10月产量同比下滑5792万吨。山西、内蒙古等主产区转为减产，供应收缩成为

价格企稳的核心推力。②焦煤供应刚性增强，洗选率创十年新低。2025年前三季度焦

煤产量仅增1.5%，6–9月同比减产2.9%，洗选率降至36.6%，资源枯竭与开采难度上

升制约长期供给。政策通过“查超产+制度化约束”替代行政限产，旨在纠偏行业无序

竞争，保障战略资源可持续性。

⚫需求端：结构性分化显著，动力煤韧性犹存，焦煤需求有望改善。①动力煤需求呈现“电

力稳、化工增”格局。2025年1–10月电煤消费同比下滑0.3%，火电发电量占比降至

64.7%，新能源装机增速放缓缓解挤出效应；化工耗煤同比大幅增长16.1%，成为动力

煤需求核心支撑。2026年，在经济韧性延续、AI算力中心耗电攀升及极端天气频发背

景下，电煤需求有望保持平稳，非电行业需求持续改善，全年动力煤总需求或维持在0%

附近增速。②炼焦煤需求有望受益于基建托底与海外复苏。2025年前10个月铁水产量

同比微降0.5%，但基建投资托底与钢材出口韧性形成支撑，地产新开工、竣工面积降

幅有所收窄。随着海外制造业PMI持续回暖，预计2026年焦煤需求将好于2025年水

平。

⚫进口端：多重因素影响，进口退潮势头难改。①总量收缩与结构分化并存。2025年1–

10月煤炭进口同比降10.9%，减量主要来自印尼、俄罗斯和美国。动力煤进口降幅（-

13.6%）显著高于焦煤（-5.2%），反映焦煤国内供应的刚性。②主要国2026年整

体延续减量。印尼HBA定价政策削弱价格优势，俄煤企陷债务困境，蒙煤增量有限；