【浙商-2025研报】宏观经济深度研究报告：2026年固定资产投资能迎来“开门红”吗？.pdfVIP

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宏观深度报告报告日期：2025年12月09日

2026年固定资产投资能迎来“开门红”吗？

——宏观经济深度研究报告

核心观点分析师：李超

执业证书号：S1230520030002

2025年1-10月全国固定资产投资同比-1.7%，我们测算7、8、9、10月的当月同lichao1@

比分别为-5.3%、-7.1%、-7.1%、-12.2%，已连续5个月转负。2025年下半年我国固分析师：王瑞明

投运行状态在近二十年来较为罕见，2026年尤其是Q1的固投数据能否实现稳增长值执业证书号：S1230525080002

wangruiming@

得重点关注。我们预计2026Q1固投同比增速+2.8%，预计广义基建和制造业投资同

比增速均有望超过+5.0%，带动投资端实现开门红。有三点预测依据：1）本轮新型政相关报告

策性金融工具支持的部分工程作为项目储备有望拉动2026年Q1固投，尤其广义基建1《逆周期与跨周期结合发力》

和制造业投资；2）2025年下半年各省化债进度较快，2026年挤占项目资金压力或缓2025.12.08

解；3）历史上投资端开门红概率超过80%，当前数据“挤水分”或已充分。2《财政投资于人、投资于物如

❑本轮新型政策性金融工具或对广义基建和制造业投资形成有效拉动何结合？——“十五五”深度研

国家发改委指出，本轮新型政策性金融工具5000亿元资金共支持2300多个项究系列报告（八）》2025.12.08

目，项目总投资约7万亿元。我们详细梳理了部分国开行、农发行、进出口银

行、各地政府以及项目主体的官方表述，与前两次政策性金融工具重点投向基建

领域不同的是，本轮工具或对广义基建（例如交运仓储、水利工程、电力能源、

新型基础设施等）和制造业（例如集成电路、新型显示、新能源电池、具身智能

等高端制造）投资均能起到有效拉动作用。而从支持的项目进度上看，考虑

2025年工具资金投放完毕时点为10月底，部分项目将面临冬季施工问题，此类

项目或储备至2026年继续施工，预计实物工作量或在明年初集中释放。同时，

2025年10月中美两国元首会晤结束，全球经贸领域出现边际改善迹象，微观企

业投资信心有望迎来修复。此外，反内卷对我国企业的出口性价比红利根基影响

有限。结合本轮政策性金融工具对投资的有效拉动，Q1投资增速不宜低估。

❑2025年下半年化债进度较快，2026年挤占项目资金压力或缓解

我们详细复盘了2025年发行超10万亿元的地方政府债务结构和化债进度，1-4

月特殊再融资专项债发行近1.6万亿元，在今年6月前主要承担地方化债任务。

今年6月后，特殊新增专项债主要承担地方化债任务，截至11月底特殊新增专

项债发行规模超1.2万亿元，超过全国人大常委会宣布的8000亿元年内额度，

新增专项债投入基建类比例也在6月后出现明显下滑，出现挤占项目资金情况。

往后看，2024年11月宣布一揽子化债方案以来，仅一年时间地方化债工作进度

接近50%（按14.3万亿元隐债规模测算），2026年地方化债对项目资金的挤占

压力或缓解，地方政府有望更大力度支持投资和消费、科技创新等。此外，2026

年年初各省将逐步披露省重点建设项目、重大项目清单，考虑到2026年系“十

五五”首年，各地政府有望加快项目开工落地，Q1广义基建投资改善可期。

❑历史上投资数据开门红概率超过80%，当前数据“挤水分”或已充分

1997年至今每年国家统计局发布的首次投资端数