中国互联网行业市场前景及投资研究报告：承前启后，关键之年.pdfVIP

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2025年12月9日

招银国际环球市场|睿智投资|行业研究

互联网-

中国互联网2026展望：承前启后，关键之年

2026展望：承前启后，关键之年

我们认为2026年将是争夺AI时代用户心智的关键之年，降低使用门槛、助力

提升决策效率、创造真实价值是关注重点。而传统互联网业务中，具备稳定的

主业现金流支撑AI相关业务投资和探索、拥有丰富的应用场景积累数据触达用

户、供应链能力突出且业务运营能力出众支撑出海打开增量空间的公司或具备

更高的长期投资价值。我们仍建议采用“杠铃型”的投资策略，同时关注盈利

增长的确定性及AI带来的新增量。1）AI主题方面，建议关注AI拉动广告和云

业务持续较快增长、且有望受益于外资回流趋势的腾讯，确定性受益于AI大趋

势、具备丰富应用场景但估值较AI同业更低的阿里巴巴，和可灵AI应用变现

进展积极并带动收入空间和估值提升的快手；2）盈利增长确定性方面，建议

关注估值处于较为合理区间且业绩表现稳健、盈利能见度高的网易、携程。

消费筑基：能见度和确定性仍为关注重点。回顾2025，电商板块如预期受

益于“国补”，尽管过程略有波折。本地生活行业竞争加剧程度超过市场

预期，OTA板块增长韧性好于市场预期。展望2026，网上零售额中，体

1.海外软件互联网龙头公司业绩启示-因

验型消费（如旅游、游戏等）整体增速或仍有望优于实物商品，在线旅游需求强劲上调Capex指引，利润率影

及游戏行业利润增长或具备韧性。实物商品零售中，国补退坡背景下竞争响程度分化–5Nov

或呈现常态化趋势，电商平台在对即时零售的投入端或展现不同侧重，更2.AI主题研究-关注产业链协同发展布局

加注重资源与效率并重，推动行业竞争激烈程度改善，尽管我们认为对于的投资机会–17Oct

改善的节奏或不应有过于乐观的预期。即时零售行业整体有望维持较高3.互联网-2025云栖大会：AI投资主线

GMV增速，到店业务或需等待宏观环境改善及竞争企稳，电商板块整体关叙事再次强化–25Sep

注有能力维持盈利稳健增长、估值合理且在AI时代持续获益的公司。

4.互联网-关注中国互联网软件板块估值

科技破局：AI蓬勃发展，应用及变现持续起量。2025年大模型行业竞争加提升的结构性机会-19Sep

剧，整体模型能力持续提升，开源大模型的发布和迭代速度加快。与此同

5.AI主题研究-政策加速AI应用与商业

时，相同模型的调用成本持续下降，行业应用逐步繁荣。展望2026，我们化落地-29Aug

认为提升模型能力的激烈竞争将持续，而细分领域的AI应用变现也有望持

6.软件IT服务-海外云厂商：营收增速