固定收益证券利率决定与利率结构.pptVIP

二、利率期限结构理论必须强调的是，在讨论三种利率期限结构理论的时候，我们研究的是即期利率（而不是到期收益率）的期限结构，实际上，此处研究的是一种特殊的收益率曲线——即期利率曲线（spotratecurve），即不同期限政府债券的即期利率和各自期限的关系。第30页，共73页，星期日，2025年，2月5日补充即期利率（spotinterestrate）——定义为从今天开始计算并持续n年期限的投资的到期收益率。这里所考虑的投资是中间没有支付的，所以n年即期利率实际上就是指n年期零息票收益率（zero-couponyield）。远期利率（forwardinterestrate）——是由当前即期利率隐含的将来某一期限的收益率。第31页，共73页，星期日，2025年，2月5日在图3-1中，y1、y2、y3和y4分别为1年期、2年期、3年期和4年期即期利率，r1、f2、f3和f4为第1年、第2年、第3年和第4年的短期利率，其中，f2、f3和f4为远期利率。第32页，共73页，星期日，2025年，2月5日应该有（思考：为什么？）(1+y2)2=(1+r1)(1+f2)(1+y3)3=(1+y2)2(1+f3)(1+y4)4=(1+y3)3(1+f4)……第33页，共73页，星期日，2025年，2月5日

由此可以得到：

……第34页，共73页，星期日，2025年，2月5日一般地，第n年的远期利率就定义为：第35页，共73页，星期日，2025年，2月5日例题◆如果当前的3年期和2年期零息票债券的到期收益率分别为y3=10%和y2=9%，则意味着市场在当前将第3年的短期利率确定为远期利率f3：第36页，共73页，星期日，2025年，2月5日（一）无偏预期理论（纯预期理论）无偏预期理论假设，债券持有人对期限不同的债券没有特殊偏好，投资者不关心债券的利率风险。基于这样的假设，利率将保持在这样一个水平，该利率使得第t年的远期利率与预期的第t年即期利率正好相等。即：则：第37页，共73页，星期日，2025年，2月5日无偏预期理论认为，收益率曲线的形状主要由市场预期的未来短期利率水平决定。向上倾斜的收益率曲线是因为市场预期未来的短期利率会上升；向下倾斜的收益率曲线是因为市场预期未来的短期利率会下降；水平型的收益率曲线则是市场预期未来的短期利率将基本保持稳定；峰型的收益率曲线则是市场预期较近的一段时期短期利率将会上升，而在较远的将来，市场预期短期利率将会下降。第38页，共73页，星期日，2025年，2月5日补充投资者在选择投资组合时，决策标准是预期收益最大。因此，在一定的持有期间内，供求的力量会使得投资任何证券都获得相同的收益，不管期限怎样。【例】某投资者投资期有两年，以下投资都给他带来相同的期望收益：1)购买1年期证券，到期后再投资于另一个1年期证券；2）直接购买一个2年期证券3）购买一个5年期证券，2年后卖掉。第39页，共73页，星期日，2025年，2月5日该理论的含义:

由到期收益曲线所暗含的远期利率等于未来在该短时间上的即期利率，与此同时，该理论也说明长期证券收益率等于当期短期利率以及预期短期利率的几何平均。第40页，共73页，星期日，2025年，2月5日应用:“无套利”总收益

思路:利用到期收益曲线所暗含的远期利率来估计总收益.第41页，共73页，星期日，2025年，2月5日例题投资于3年期，票面利率7%（半年付息）的债券，价格为$960.33($1,000面值)。该债券的到期收益率为8.53%(b.e.b.).投资者打算2年后卖掉该债券，问期望无套利的总收益是多少?

t即期收益曲线单期远期利率（t-1)(1period=6个月;收益率是6个月有效收益率)

13.25%3.25%

23.50%3.75%

33.70%4.10%

44.00%4.91%

54.20%5.00%

64.30%