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2025年特许金融分析师自由现金流估值中的参数校准专题试卷及解析1

2025年特许金融分析师自由现金流估值中的参数校准专题

试卷及解析

2025年特许金融分析师自由现金流估值中的参数校准专题试卷及解析

第一部分：单项选择题（共10题，每题2分）

1、在进行自由现金流估值时，以下哪个参数校准对最终估值结果影响最大？

A、折现率

B、增长率

C、初始自由现金流

D、资本性支出

【答案】A

【解析】正确答案是A。折现率是自由现金流估值中最敏感的参数之一，微小的变化

会导致估值结果的显著波动。增长率虽然重要，但其影响通常小于折现率。初始自由现

金流和资本性支出是基础数据，其校准更多是准确性问题而非敏感性问题。知识点：自

由现金流估值中的敏感性分析。易错点：容易高估增长率的影响而低估折现率的作用。

2、在确定企业自由现金流时，以下哪项调整是不正确的？

A、加回折旧费用

B、减去营运资本变动

C、减去利息支出

D、加回摊销费用

【答案】C

【解析】正确答案是C。企业自由现金流（FCFF）是息前现金流，不应减去利息支

出，因为利息支出属于资本结构决策，与经营现金流无关。折旧和摊销是非现金支出，

应加回。营运资本变动反映经营性资金占用，需要调整。知识点：FCFF的计算方法。

易错点：容易混淆FCFF和FCFE的区别，错误地扣除利息支出。

3、在预测未来自由现金流时，以下哪种方法最适用于成熟期企业？

A、三阶段增长模型

B、两阶段增长模型

C、单阶段稳定增长模型

D、历史数据外推法

【答案】C

【解析】正确答案是C。成熟期企业通常增长稳定，适合使用单阶段稳定增长模型。

三阶段模型适用于高增长到稳定增长过渡的企业，两阶段模型适用于有明显增长转折

的企业，历史外推法缺乏前瞻性。知识点：增长模型的选择。易错点：容易忽略企业生

命周期阶段对模型选择的影响。

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4、在折现率校准中，以下哪个因素对股权成本影响最小？

A、无风险利率

B、市场风险溢价

C、Beta系数

D、企业规模

【答案】D

【解析】正确答案是D。在CAPM模型中，无风险利率、市场风险溢价和Beta系

数直接决定股权成本，而企业规模通常通过Beta间接影响。知识点：CAPM模型参数。

易错点：容易误认为规模是直接影响因素。

5、在自由现金流估值中，以下哪种情况需要调整终值计算？

A、企业处于高增长期

B、企业有大量递延税项

C、企业资本结构不稳定

D、企业有周期性波动

【答案】B

【解析】正确答案是B。递延税项会影响长期现金流，需要在终值计算中特别调整。

其他情况更多影响预测期而非终值计算。知识点：终值调整的特殊情况。易错点：容易

忽略递延税项的长期影响。

6、在营运资本管理中，以下哪项变化会减少自由现金流？

A、应收账款减少

B、存货增加

C、应付账款增加

D、预付费用减少

【答案】B

【解析】正确答案是B。存货增加意味着更多资金被占用，会减少自由现金流。其

他变化要么增加现金流，要么影响较小。知识点：营运资本变动对FCF的影响。易错

点：容易混淆各项营运资本变动的现金流影响方向。

7、在确定永续增长率时，以下哪个数值最不合理？

A、3%

B、5%

C、8%

D、2%

【答案】C

【解析】正确答案是C。永续增长率通常不应超过长期GDP增长率，8%明显过高。

知识点：永续增长率的合理范围。易错点：容易脱离宏观经济现实设定过高增长率。

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8、在自由现金流估值中，以下哪项不属于非经营性资产调整？

A、超额现金

B、长期投资