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I市场对经济预期并不乐观，降息预期较强

尽管经济工作会议之后，政策的积极态度超出了多数市场投资者的预期，但是市场的主流预期仍然认为经济不会马上反弹，直到明年一季度，当季GDP增速可能仍会保持在5%以下的水平。市场对于经济的担忧源于两个预期：

第一?市场对房地产的悲观情绪并没有转向。在一两个月以前，市场上不少投资者认为房地产会硬着陆。在一系列积极的政策信号和经济工作会议之后，市场预期有所缓和，但也并不乐观，认为房地产虽然大概率没有硬着陆的风险，但短期内没有反弹的动力，销售还会继续恶化，明年全年地产投资仍将是深度负增长。

第二,基建投资能否发力存在不确定性。市场认为基建的不确定性主要来自城投平台的融资约束和缺乏收益较高的项目。从今年基建投资的情况来看，上述问题确实制约了基建投资的增长。特别是在二三四季度地方政府新增专项债均匀发行且规模充足的情况下，三四季度的基建投资两年平均增速仍然维持在0%左右，进一步强化了市场的担忧。在城投融资出现放松信号之前，不少投资者对明年上半年的基建投资仍持保守态度。

从金融市场的一些信号也可以看到?当前实体经济的需求确实比较弱。一方面是持续低于预期的信贷，11月预期新增人民币贷款1.53万亿，但实际的增量只有1.27万亿。另一方面，短期票据利率接近触及零利率，说明银行信贷额度和信贷需求之间存在显著的缺口，实体信贷需求相对不足。金融市场的信号进一步确认了当前需求偏弱的预期。

国股银票转贴现利率曲线：3个月国股银票转贴现利率曲线:1年资料来源：Wind.信证券研究部

国股银票转贴现利率曲线：3个月国股银票转贴现利率曲线:1年

资料来源：Wind.信证券研究部

4.5

4.0

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3.0

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2.0

1.5

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0.5

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市场开始反映降息预期。从现在的经济状况进行线性外推，市场认为明年E半年的经济状况不容乐观。但是，经济工作会议以及之后一系列信号均显示明年的政策态度非常积极，而且要“靠前发力”，对于GDP目标的要求也不会降到太低。因此，再从今年财政和货币政策的执行情况线性外推，市场更多地寄希望于货币政策靠前发力，采取更加积极的降息措施，对财政能否发力仍有所保留。

名称

简称

收盘价（元）

涨跌幅（%）

成交额

（百万）

113516.SH

苏农转债

117.63

1.20

8.65

123050.SZ

聚飞转债

142.19

1.20

24.37

110071.SH

湖益转债

129.88

1.18

113.29

113632.SH

鹤21转债

137.80

1.17

113.98

123086.SZ

海兰转债

244.60

1.16

1,511.33

113048.SH

晶科转侦

181.83

1.11

287.54

113616.SH

韦尔转债

167.15

1.06

104.71

123014.SZ

凯发转债

135.90

1.06

41.37

113579.SH

健友转债

139.04

1.05

14.47

123093.SZ

金陵转债

118.91

1.04

165.93

123100.SZ

朗科转债

135.40

1.04

22.65

128106.SZ

华统转债

166.00

1.02

1,670.25

127035.SZ

濮耐转债

126.00

1.02

3.88

113615.SH

金诚转债

187.02

1.01

87.80

123052.SZ

飞鹿转债

150.48

1.00

87.17

123103.SZ

箴安转债

194.90

0.98

150.39

123120.SZ

隆华转债

165.71

0.98

20.28

123104.SZ

卫宁转债

129.90

0.97

10.39

113606.SH

荣泰转债

126.58

0.94

20.35

128142.SZ

新乳转债

121.90

0.91

11.58

123057.SZ

美联转债

161.38

0.90

148.38

128082.SZ

华峰转债

180.40

0.89

90.73

127042.SZ

N嘉美转

124.98

0.89

39.68

113570.SH

百达转债

128.03

0.87

32.11

123098.SZ

一品转债

149.70

0.84

24.01

113608.SH

威派转债

120.50

0.84

1.89

128093.SZ

百川转债

244.00

0.83

238.47

128046.SZ

利尔转债

188.28

0.83

79.45

128137.SZ

洁美转债

157.30

0.82

13.27

123111.SZ

东财转3

168.16

0.81

606.04

128122.SZ

兴森转债

133.79

0.79

21.