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大公国际：前三季度债券一级市场分析与展望

技术研究部刘会许雅薇2025年10月14日

摘要：

2025年前三季度，中国债券市场发行规模稳健增长。市场共发行债券42.39

万亿元，同比增长16.81%；净融资达16.14万亿元，较去年同期增加约6万亿

元。利率债发行是主要驱动力，发行规模同比增长23.78%，至26.03万亿元，

反映出在当前经济环境下，积极的财政政策正通过扩大债务融资以推动经济回暖。

信用债市场同样呈现量增态势，发行规模为16.36万亿元，同比增长7.21%，净

融资额同比大幅增加1.02万亿元。其中，产业债发行规模同比增长7.95%，城

投债发行规模则同比下降6.30%。从发行主体看，中央国有企业的发行数量和规

模增势强劲，同比分别增长21.57%和18.62%。此外，科创债和绿色债券等创新

品种发行势头强劲，发行数量同比分别增长约54%和22%。展望第四季度，预计

地方政府债或将延续强劲发行节奏，信用债整体发行规模将保持平稳，但结构上

仍存分化。

正文：

一、前三季度债券市场共发行债券42.39万亿元，同比增长16.81%

前三季度，债券市场共发行20,576只债券，发行规模42.39万亿元，发行

数量、发行规模分别同比增加9.90%、16.81%；净融资16.14万亿元，较去年同

期增加约6万亿元。其中，利率债发行2,656只，发行规模26.03万亿元，利率

债发行数量、发行规模分别同比增加11.88%、23.78%；信用债发行17,920只，

发行规模16.36万亿元，发行数量、发行规模同比分别增加9.62%和7.21%。

利率债中，国债发行规模11.95万亿元，同比增加22.10%；净融资5.40万

亿元，同比增加2万亿元。地方政府债发行1,816只，发行规模8.53万亿元，

发行数量、发行规模同比增加14.72%、27.60%。政金债发行684只，发行规模

5.49万亿元，分别同比提升8.06%、21.77%。

整体来看，前三季度，利率债发行规模同比放量明显，增幅均保持在20%以

上，净融资同比去年增加约5万亿元，显示在当前国内有效需求不足、外需持续

承压的现实挑战下，更加积极的财政政策以适度加力、提质增效为核心导向，通

过扩大债务融资规模、优化资金投向结构、强化政策协同发力打出组合拳，成为

托底经济回升向好的重要支撑。

二、地方政府债发行规模同比增长27.60%，主要由化债相关的再融资专项

债和特殊新增专项债发行拉动

前三季度，地方政府债发行规模同比增长27.60%，其中，地方一般债发行

2.05万亿元，专项债发行6.48万亿元，专项债发行占比约75.96%。净融资方面，

地方债前三季度偿还2.38万亿元，净融资6.15万亿元，同比2024年同期增加

2.16万亿元。

分项来看，地方新增债券发行4.35万亿元，同比增长3.16%；其中新增专

项债发行规模与去年同期基本相当，今年已累计发行3.68万亿元，同比略增

2.16%。其中根据企业预警通数据显示，今年前9个月用于化债的特殊新增专项

债已累计发行12,029亿元，相较于年度8,000亿元的额度安排，已出现超发。

再融资债券发行4.18万亿元，同比大幅增加69.28%。再融资债券的大幅放量，

主要是由于今年新增2万亿元用于置换地方隐性债务的特殊再融资专项债，截至

6月底，这部分支持地方置换各类隐性债务的2万亿元再融资专项债券发行额度

已基本用完。

表12025年1-9月地方政府债发行情况（单位：亿元、%）

类型发行规模发行规模同比

地方政府债券合计85,331.9427.60%

一般债券20,516.9522.08%

专项债券64,814.9929.45%

一、新增债券小计43,489.693.16%