【华创-2025研报】11月通胀数据解读：关注价格运行变化对债市的潜在影响.pdfVIP

债券研究

证券研究报告债券日报2025年12月10日

【债券日报】

关注价格运行变化对债市的潜在影响

——11月通胀数据解读

周三上午统计局公布数据显示11月CPI同比上涨0.7%，预期0.7%，前值0.2%；华创证券研究所

11月PPI同比下降2.2%，预期降2%，前值降2.1%。具体来看：

一、关注价格运行变化对债市的潜在影响证券分析师：周冠南

目前“反内卷”政策推动PPI进入回升趋势，11月PPI环比已连续第2个月邮箱：zhouguannan@

转正，历史上PPI对债市的影响主要可以观察两个链条：执业编号：S0360517090002

链条一：需求改善驱动的PPI同比→央行紧货币→10y国债上行证券分析师：许洪波

1、定性来看，当PPI上行是受需求拉动时，央行通常会紧货币，10y国债面

临上行压力；当PPI上行是受供给侧推动时，货币政策作为需求侧管理工具不电话：010

一定收紧，PPI与10y国债走势相关性不高。邮箱：xuhongbo@

执业编号：S0360522090004

2、定量来看，历史上PPI由负转正的时点共有三个时期，每个时期可分为“负

值向下→负值向上→正值向上”三个阶段，对应的市场表现如下：2008年11

相关研究报告

月-2010年5月：需求拉动型通胀对债市影响明显，10y国债中枢最高上调47bp。

（2）2014年7月-2017年2月供给侧改革以及2019年6月-2021年10月输入《【华创固收】转债市场日度跟

2025-12-10

性通胀对债市影响可控：PPI同比由“负值向下→负值向上”的阶段，且期间《【华创固收】转债市场日度跟

伴随需求小幅修复，10y国债中枢通常小幅上调10bp附近。2025-12-09

链条二：PPI环比大幅转正→交易通胀预期→10y国债上行《【华创固收】生产与价格修复或加速——11月

经济数据预测》

1、定性来看，历史上PPI环比回正、接近或超过0.5%时，需警惕情绪扰动。2025-12-08

2、定量来看，将PPI环比划分为深度（绝对值持续3个月大于0.5%）、浅度《【华创固收】韧性再验证，出口量好于价——11

月进出口数据点评》

（绝对值持续3个月位于0-0.5%）和0附近震荡。（1）若PPI环比由浅度负2025-12-08

值修复，高点修复至0附近或者浅度正值，10y国债涨跌互现，若有调整中枢《【华创固收】转债市场日度跟

上行幅度也多在10bp附近。（2）若PPI环比由浅度负值修复，高点修复至深