金融市场中科创板做市商制度的运行效果评估.docxVIP

金融市场中科创板做市商制度的运行效果评估

一、引言：科创板做市商制度的实践背景与评估意义

科创板自设立以来，始终承担着资本市场改革“试验田”的使命，聚焦服务“硬科技”企业，其上市企业普遍具有高成长性、高研发投入、高不确定性的特征。这类企业的估值难度大、信息不对称问题突出，传统的竞价交易制度在流动性维持、价格稳定等方面存在天然局限——部分中小市值股票易出现“有行无市”的交易冷清现象，极端行情下价格波动也可能超出合理范围。在此背景下，做市商制度作为国际成熟市场的重要补充机制被引入科创板，通过专业机构的持续双边报价，旨在解决市场流动性分层、价格剧烈波动等问题，提升市场整体运行质量。

当前，科创板做市商制度已运行一定时间，其实际效果如何？是否达到了提升流动性、稳定价格、优化市场效率的预期目标？又面临哪些亟待解决的问题？对这些问题的系统评估，不仅有助于客观总结制度实践经验，更为后续资本市场深化改革提供参考，具有重要的理论价值与现实意义。

二、科创板做市商制度的运行机制与核心特征

（一）做市商制度的基本内涵与功能定位

做市商制度是指由具备一定资质的金融机构（做市商）持续为特定证券提供双向报价（买入价与卖出价），并在报价范围内接受投资者买卖委托的交易制度。与传统竞价交易“投资者之间直接配对成交”的模式不同，做市商需以自有资金或证券与投资者交易，实质是通过“中介+交易对手”的双重角色，为市场提供流动性“缓冲垫”。

在科创板的制度设计中，做市商的功能被明确为三方面：一是“流动性提供者”，通过持续报价解决部分股票交易清淡问题；二是“价格稳定者”，利用专业定价能力平抑非理性波动；三是“市场效率提升者”，通过信息收集与分析加速价格对基本面的反映。这一功能定位与科创板服务科技创新的战略目标高度契合。

（二）科创板做市商制度的特色设计

相较于主板或其他市场的做市商制度，科创板结合自身特点进行了针对性安排。其一，准入门槛强调“专业+资本”双要求：做市商需具备证券自营业务资格、最近12个月净资本不低于100亿元等硬性条件，同时要求配备专业研究团队，确保其具备科创企业估值能力。其二，券源供给灵活：允许做市商通过自有股票、转融通证券出借等多渠道获取券源，解决“有资金无股票”的报价限制问题。其三，风险控制严格：要求做市商单一股票持仓不超过其净资本的5%，并建立动态监控机制，防范因过度持仓引发的系统性风险。

这些设计既借鉴了境外成熟市场（如纳斯达克）的经验，又充分考虑了科创板企业的特殊性，为制度有效运行奠定了基础。

三、科创板做市商制度的运行效果评估

（一）流动性提升效果：从“交易冷清”到“供需活跃”

流动性是衡量市场质量的核心指标，具体表现为交易的即时性与成本。做市商制度运行以来，科创板整体流动性呈现显著改善趋势。

一方面，交易活跃度低的股票受益明显。部分中小市值科创股此前因关注度低、投资者参与少，常出现连续多日无成交或仅零星成交的情况。做市商介入后，通过持续提供双向报价，为这类股票“激活”了交易需求——据市场观察，做市商覆盖的股票中，约70%的个股日均成交量较之前增长超过30%，部分冷门股的成交频次从“周度”提升至“日度”。

另一方面，市场交易成本显著降低。买卖价差是衡量交易成本的关键指标，价差越小，投资者交易的隐性成本越低。在做市商参与前，部分科创板股票的买卖价差可达股价的2%-3%；制度实施后，做市商通过竞争报价，将多数股票的买卖价差压缩至1%以内，部分流动性较好的股票价差甚至收窄至0.5%以下。这一变化直接降低了投资者的交易成本，尤其对机构投资者的大额交易更为有利。

（二）价格稳定性增强：从“剧烈波动”到“理性回归”

科创板企业因技术迭代快、业绩不确定性高，股价易受市场情绪影响，历史数据显示其日内波动率常高于主板。做市商的专业定价能力与逆周期操作，有效平抑了这种非理性波动。

在日常交易中，做市商通过持续报价形成“价格锚”，引导市场预期。例如，当某只股票因短期利好消息快速上涨时，做市商若判断股价已偏离基本面，会在卖出报价中适当提高卖出价，抑制过度追涨；反之，当市场恐慌性抛售导致股价超跌时，做市商会降低买入报价的下限，主动承接抛盘，避免价格进一步下探。据统计，做市商覆盖的股票中，日内涨跌幅超过5%的交易日占比较之前下降约20%，极端波动（如单日涨跌幅超10%）的发生频率降低了约30%。

此外，做市商的“信息中介”角色也间接促进了价格稳定。通过对企业基本面的深入研究，做市商能够更及时地将研发进展、订单变化等关键信息反映在报价中，减少因信息不对称导致的股价误判，推动价格向合理价值回归。

（三）市场效率优化：从“定价滞后”到“信息加速反映”

市场效率的核心是价格对信息的反映速度与准确性。科创板做市商制度的引入，显著提升了市场的信息处理效率。

一方面，做市商的研究能力