【招银国际-2025研报】美元流动性可能先松后紧.pdfVIP

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2025年12月11日

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MarketStrategy-

美国经济美元流动性可能先松后紧

美元流动性可能先松后紧

刘泽晖

美联储12月会议将政策利率下调25个基点至3.5%-3.75%。会议声明进一步强调(852)37618957

就业市场转弱风险，暗示降息节奏将在短期内暂缓，并将在本月12日开始技术性frankliu@.hk

扩表（储备金管理式购债）。与QE不同，本次购买债券是3年以内的中短期国叶丙南,Ph.D

债，每月规模仅有400亿美元左右，未来将与银行储备金需求自然增速相一致。(852)37618967

yebingnan@.hk

点阵图中经济增速预测大幅上调，通胀和失业率预测下调，2026-2027年降息预

期每年25个基点不变。与市场普遍预期的鹰派降息模式不同，鲍威尔记者会展现

超预期鸽派立场。他强调主要下行风险来自于就业市场走弱，淡化关税和通胀风

险，否认降息将结束并强调数据依赖。我们预计2026年降息幅度只有25个基

点，时间在6月，作为美联储新任主席上任后的政治表态。但随着下半年通胀止

跌回稳，美联储将保持利率不变。收益率曲线将延续陡峭化。美元指数可能总体

小幅下降，从2025年末的98先降至2026年6月末的92，再升至年末的95。美

股可能先涨后跌，波动加剧。

会议声明强调就业风险，暗示降息短期暂缓，将技术性扩表。政策利率下调

25个基点至3.5%-3.75%，符合市场预期；对就业市场的评估转弱，去除失业

率“仍保持低位”描述，强调“自九月以来小幅上升”；对下次利率调整的表述新

增“考虑幅度和时点”，同样表述在2024年12月会议也出现过，暗示降息节奏

将短期暂缓；由于银行储备金已降至合理充裕水平，美联储将在本月12日开

始技术性扩表（储备金管理式购债，Reservemanagementpurchases），短

期内幅度将保持在每月400亿美元左右，未来将与储备金需求的自然增长速度

一致。与QE主要购买长期国债不同，RMPs购买国债主要集中在3年以内的

中短期国债；12个票委中有3张反对票，分别有1张支持降息50个基点和2

张支持不降息。

点阵图上调经济增速预测，下调通胀与失业率预测：12月点阵图显示FOMC

对经济预测更加乐观，经济增速预测上调，通胀与失业率下调，全年25个基

点降息预期保持不变。相较9月，对2025年经济增速预测从1.6%升至1.7%，

对2026-2028年经济增速预测分别大幅上调0.5、0.1和0.1个百分点至2.3%、

2%和1.9%；2025和2026年失业率预测保持在4.5%和4.4%不变，但2027

年失业率预测下降0.1个百分点至4.2%；对2025年通胀与核心通胀预测均下

调0.1个百分点至2.9%和3%，2026年分别下调0.2和0.1个百分点至2.4%

和2.5%；对2026-2027年的降息幅度预测保持在每年25个基点不变。点阵图

整体显示联储认为美国经济将在明年实现更强复苏，可能因为财政扩张和货币

宽松的双重支持，同时就业市场将企稳，关税对通胀推升较预期更为温和。

鲍威尔记者会超预期鸽派。1）鲍威尔强调就业市场的走弱是目前主要的下行

风险，他表示最近每月真实新增就业可能已在负值区间（经季度就业与工资普

查QCEW调整后）。2)鲍威尔对去通胀表示乐观，一方面关税对通胀的影响

是一次性