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2026年旅游及免税行业展望

2025年12月10日

年初至今，港股市场维持震荡上行态势，消费行业的走势也基本跟大盘类似。

其中，必需性消费板块由于整体经济环境和消费相对疲软的原因，涨幅低于大盘，但在市场下跌时也有一定的防御性；非必需性消费板块的弹性更大，在市场上涨时能录得比大盘更显著的涨幅。

恒生综合行业指数-必需性消费恒生指数恒生综合行业指数-非必需性消费

45%

35%

25%

15%

5%

-5%

行情回顾

资料来源：Wind、国投证券国际整理

消费行业行情回顾

对比2018年至2024年的国内出游人次及居民出游总花费，可以发现2024年尽管相较于疫情期间已经得到极大的提升和恢复，但无论是出游人次还是总花费都还没有回到2019年的水平。

近年来出游人次及总花费变化

亿人次万亿元

20212022

国内居民出游总花费

70

60

50

40

30

20

10

0

资料来源：文旅部、国投证券国际整理

2020

国内出游人次

7

6

5

4

3

2

1

0

2023

2024

2018

2019

3

2025年情况与疫情刚结束的前两年情况不同，全国各地消费补贴政策频频出台，出入境游也逐渐恢复正常，旅游市场也迎来了全面复苏。

根据文旅部发布的国内居民出游抽样调查统计结果，2025年上半年，国内居民出游人次

32.85亿，同比增长20.6%；国内居民出游花费3.15万亿元，同比增长15.2%。前三季度，国内居民出游人次49.98亿（超越2019年的45.97亿），同比增长18.0%；国内居民出游花费4.85万亿元，同比增长11.5%。

旅游市场从此前的补偿性增长逐渐过渡到常态化增长，但出游人次增速快于花费增速，说明出行热情持续提升的同时，出行消费也更加理性。

2025年旅游市场全面复苏

4

对比全年三个重要节日（春节、五一、国庆黄金周）的出游人次及总花费，可以发现2024年及2025年出游人次和总花费基本都超过2019年，但是全年的出游人次和总花费并不及2019年。我们认为此现象表明，居民的出游热情和需求高涨，且将出游需求都留存到了重要节日集中释放，使得旺季更旺。

重要节日出游人次及总花费

春节

2019年出游人次

2019年总花费

亿元

9000

6000

3000

0

五一十一（中秋国庆）

2025年出游人次

2025年总花费

2024年出游人次

2024年总花费

2025/12/10

资料来源：文旅部、国投证券国际整理

亿人次10

8

6

4

2

0

从航空数据上来看，2025年10月国内航线客运量同比增长4.4%，达到6084.5万人次，国际航线客运量同比增长20.4%，达到699万人次，且均超过2019年同期水平；10月客座率87.4%，同比提升2.2pp（2019年10月为83.1%）。

需求快速增长的同时，机票价格也趋于合理化，尤其是节假日机票临期“跳水”的现象显著减少。根据航班管家数据，9月16日监测到的国庆期间的国内经济舱平均票价为896元，同比微增0.5%，9月25日监测到的平均票价为819元，同比上涨9.1%。9月28日监测到的国庆假期的国内经济舱平均票价为804元，同比上涨9.2%。虽然整体机票定价是在逐渐下降，但远不到“跳水”的程度，且整体票价高于2024年同期。这是由于以往是采取假期前定下高票价，临近假期发现需求未跟上而降价抢客源，今年大部分航司在假期前定价不高，根据上座情况进行动态调整。

单位：万人次

2025年10月

同比增长

2025年前10个月

同比增长

国内航线客运量

6084.5

+4.4%

58322.4

+3.6%

其中：港澳台航线

84.5

+5.6%

802.7

+0.0%

国际航线客运量

699.0

+20.4%

6614.6

+23.2%

美兰机场客运量

204.73

+1.1%

2232.2

-1.2%

航空数据对比

2025/12/10

资料来源：交通部、公司官网、国投证券国际整理

根据中国旅游研究院数据，在疫情三年低迷期过后，国内旅游引来快速反弹，即便消费相对疲软，仍逐渐回到疫情前的正常增长轨道，预计2027年国内旅游花费将达到1.038万亿美元，2025-2027年CAGR为7%。

200%

150%

100%

50%6%

0%

-50%

-100%2027E

31%

12%