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2026年度展望
临界跃迁:失速亦或提速？
2025年11月
2025年回顾:股市新高，美元疲软
全球股票:在4月大幅下跌后反弹
MSCI所有国家世界指数,指数重置2025年1月=100
140
120
100
80
Jan24Apr24Jul24Oct24Jan25Apr25Jul25Oct25
美国科技板块:再度跑赢，较4月低点反弹63%
科技七巨头vs.标普500指数，指数重置2025年1月=100
140
120
100
80
60
Jan24Apr24Jul24Oct24Jan25Apr25Jul25Oct25
科技七巨头标普500指数
地区层面:全球其他市场大多跑赢美国
MSCI美国指数vs.MSCI所有国家世界指数(不包括美国)
140
120
100
80
Jan24Apr24Jul24Oct24Jan25Apr25Jul25Oct25
MSCI美国指数MSCI所有国家世界指数
(不包括美国)
美元:上半年创下逾50年来最差同期表现
1970年以来美元在上半年的表现
20%
10%
0%
-10%
-20%
1981198820052001201520131976200419981992202319801975197219742008200619952025
1981
1988
2005
2001
2015
2013
1976
2004
1998
1992
2023
1980
1975
1972
1974
2008
2006
1995
2025
2025
-10.7%
1973
-14.8%
资料来源:彭博,瑞银,截至2025年11月
图表和情景仅供说明用途，过往业绩不代表未来表现。请参阅文件末页重要的免责声明和披露信息
1
UBS2资料来源:彭博,ICE美银美林,Haver,CEIC,政府统计数据,瑞银,截至2025年11月图表和情景仅供说明用途，过往业绩不代表未来表现。请参阅文件末页重要的免责声明和披露信息
UBS
2
2025年回顾:收益率下行，利差收窄，黄金劲扬，增长放缓
政府债券:美债收益率下跌，但欧债走高
美国与德国10年期国债收益率%
5.0
4.0
3.0
2.0
Jan24Apr24Jul24Oct24Jan25Apr25Jul25Oct25
美国10年期国债收益率德国10年期国债收益率
黄金:回报率为1979年以来最强
金价表现，年度回报%
150%
100%
50%
0%
-50%
1979年127%197019751980198519901995200020052010201520202025YTD
1979年
127%
1970
1975
1980
1985
1990
1995
2000
2005
2010
2015
2020
2025YTD
60%
信用债:信用利差收窄至多年来低点
ICE美银美国高收益债指数，价差（基点）
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
200020052010201520202025
经济:增长放缓，通胀仍高企
发达经济体的实际GDP增长(左轴)以及平均CPI(右轴)，同比增长，包括CIO的2025年预测值
6
4
2
0
20212022202320242025E
实际GDP,同比增长%平均总体CPI,同比增长%(右轴)(左轴)
8
6
4
2
0
UBS资料来源:彭博,美国国际贸易署,瑞银,截至2025年11月
UBS
3图表和情景仅供说明用途，过往业绩不代表未来表现。请参阅文件末页重要的免责声明和披露信息
3
2026年投资者的三大疑问
1.人工智能（AI）能否继续带动市场走高？
纳斯达克综合指数（左轴），IT板块在标普500指数中的权重%
25,000
20,000
15,000
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