2026年市场展望：万物竞发.pptxVIP

月，受“AI泡沫”言论、联储降息预期回落、美国货币市场流动性趋紧影响，以算力为代表的A股资产一度跟随美股同步调整。

l往后看，一方面，从估值、龙头企业财报和投资占比的历史横向对比来看，当前的AI行情具备盈利支撑，并未达到类似2000年初科技股的泡沫化特征。

l另一方面，全球流动性大概率延续宽松。短期，政府开门和联储结束缩表、有望开始扩表将显著改善此前偏紧的流动性环境。中期，基于放缓的就业市场以及特朗普的“化债”诉求，26年联储大概率至少还有3次降息。

l因此，海外对国内市场的负面冲击有限，反倒是全球AI产业趋势的共振、以及宽松的流动性和弱美元有望提振A股。

二、国内：盈利修复或将成为最大的亮点

l今年在内外部扰动中，对于大国崛起、经济结构性转型等中长期宏观叙事的信心，驱动市场迎来慢牛。

l并且，盈利回升对于股价上行的支撑已经开始体现。今年以来全A盈利逐季修复，好于市场预期，上市公司业绩的“含金量”也在提升。由于计提资产减值损失，全A非金融净利润增速于2024年底才见底，2025年考虑到投资收益的扰动之后，整体业绩趋势同样向上；并且2025Q3主业贡献尤为突出，经营收益累计同比增速达到6.62%，高于净利润增速的5.54%。

l展望明年，GDP平减指数和名义增长的修复方向均相对明确，名义经济修复、价格回升有望支撑基本面进一步改善。对2025年前三季度的业绩进行拆分，作为更能反映真实需求的收入已经企稳向上，而价格仍然是盈利的主要拖累项。不过下半年以来，在“反内卷”政策的影响下，目前周期资源品的价格已经出现改善并带来相关行业毛利率的改善。明年随着整体PPI的继续上行，全A非金融的毛利率也有望止跌企稳，并带动整体盈利回升。

l从强预期到强现实，2026年全A非金融净利润增速有望回到两位数。依据当前个股的Wind一致预期，并按行业调整系数，我们预测明年全A盈利增速有望继续平稳向上，全A非金融25年底在低基数效应下，净利润增速有望达到6.5%，2026年全年净利润增速有望达到16.5%。伴随着全A盈利的回暖，高景气行业占比也有望进一步提升。

l并且，参考历史经验，五年规划第一年往往都是周期大年。传统周期板块有望在价格回升、反内卷拉动、需求端刺激的共振下演绎出更强有力的行情。

l因此，市场有望从今年TMT一枝独秀的结构牛转向结构更为均衡、各板块齐头并进的、更全面的牛市。

三、资金面：牛市演绎中，钱从来不是问题

l展望明年，我们重申“只要方向反转，钱从来不是问题”，增量资金依然源源不断。无论是国内居民财富向股市新一轮的再配置，还是主动权益基金的超额回归、险资和国家队等中长期资金的坚定入市，以及外资回流中国资产，这些资金趋势上的积极变化均有望在明年得到更为深入的演绎、并进一步形成正向反馈。

万物竞发——2026年市场展望

投资要点：

一、海外：流动性宽松和弱美元有望提振

l今年以来，受全球宽松的流动性和AI映射影响，中美两国股市的相关性显著提升。11

报告日期2025年12月07日

1/52

l居民资金：居民存款开始流向权益资产是今年资金面最重要的变化之一，其中以私募和专户为代表的高净值人群资金是今年市场重要的增量来源，结合仓位水平看后续有望提供更多增量；而两融和行业ETF也指向居民资金已在加速入市，在本轮行情中将继续成为居民资金入市的重要承接渠道。展望明年，居民财富增配权益资产的趋势方兴未艾。

l主动权益基金：今年景气投资有效性提升，主动超额开始回归，明年随着高景气行业继续增多，主动超额或将进一步提升，从而带动新发回暖，而随着今年“翻倍”基金重现，参考历史经验，下一年收益表现大概率更好，资产与负债端将逐渐走向正循环，与此同时，赎回压力最大的时间也正在过去，明年份额有望迎来回升。

l中长期资金：“有形之手”努力提振资本市场，证金、汇金等国资机构当前已成为股票ETF的重要持有人，直接持有股票市值也已超过4.6万亿，将扮演市场平滑器角色，在市场恐慌期间提供流动性支撑、而在市场过热时进行适度降温，呵护牛市行情的持续性；险资系统性增配权益资产仍是大势所趋，保费收入明年有望维持高增，低利率叠加资产荒环境延续，明年险资仍有望成为市场的主要增量之一。

l外资：海外流动性宽松+人民币升值，外资回流做多A股的意愿有望提升；更重要的是，随着明年国内PPI回升甚至转正，或将驱动更多配置型、中长期海外资金成为A股市场明年重要的潜在增量资金。

四、配置：从估值到盈利，从结构到全面，从“淘汰赛”转向“竞速赛”

l今年，A股盈利结构型