【江海-2025研报】商贸零售行业点评报告：11月社零增速低于预期，国补高基数拖累整体增速.pdfVIP

证券研究报告·行业点评报告2025年12月16日江海证券研究发展部

商贸零售行业

消费行业研究组11月社零增速低于预期，国补高基数

分析师：张婧拖累整体增速

执业证书编号：S1410525010001

事件：

◆统计局公布了2025年11月份社零数据：11月份，社会消费品零售总额43898

行业评级：增持（维持）亿元，同比增长1.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额39444亿元，增长

2.5%。1—11月份，社会消费品零售总额456067亿元，增长4.0%。其中，除

汽车以外的消费品零售额411637亿元，增长4.6%。11月份社零数据低于预期。

近十二个月行业表现

投资要点：

商贸零售沪深300◆餐饮增速略好于商品零售，下沉市场韧性较强。按消费类型来分，餐饮消费基

26%

本保持稳定增长，11月份餐饮消费收入达6057亿元，同比增3.2%，增速环比

14%

-0.6pct，限额以上单位餐饮收入为1380亿元，同比增1.2%，增速环比-2.5pct，

2%十一双节过后餐饮增速环比有所回落，但整体平稳增长。11月份商品零售受到

-10%双十一大促提前的影响，商品零售额为3.78万亿元，同比增1%，增速环比

-23%-1.8pct。按地区来看，城镇地区收入为3.77万亿元，同比增1%，增速环比-1.7pct；

-35%乡村地区收入为0.62万亿元，同比增2.8%，增速环比-1.3pct，下沉市场消费

2024-122025-042025-082025-12韧性相对较强。

%1个月3个月12个月◆以旧换新高基数和双十一大促前置的影响，11月份家电回落，黄金珠宝增速回

相对收益-1.98-2.76-20.45归正常区间，通讯器材依然保持高增。从细分品类上看，必选消费整体表现相

绝对收益-3.62-2.35-4.72对稳健，11月份粮油食品/饮料/烟酒/服装鞋帽/日用品分别同比

数据来源：聚源注：相对收益与沪深300相比+6.1%/+2.9%/-3.4%/+3.5%/-0.8%，增速环比-3/-4.2/-7.5/-2.8/-8.2pct。11月份

注：2025年12月15日数据可选消费化妆品类/金银珠宝/体育娱乐用品分别同比+6.1%/+8.5%/+0.4%，增速

相关研究报告环比-3.5/-29.1/-9.7pct，11月份黄金税改落地影响了部分黄金消费品需求，黄金

1.江海证券-行业点评报告-商贸零售行珠宝增速回归正常区间。11月份以旧换新品类受到去年高基数的拖累，增速继

业：双节效应明显，10月社零略超预期–续放缓，其中家电/家具/汽车分别同比-19.4%/-3.8%/-8.3%，增速环比

2025.11.18-4.8/-13.4/-1.7pct，通讯器材11月份增速为20.6%，增速环比回落2.6pct，我

2.江海证券-行业点评报告-商贸零售-9月们认为通讯器材高增主要是受益于新机的发售，且通讯器材开始国补的时间晚

社零环比回落，静待消费回暖–