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泡泡玛特股价大跌近9%发生了什么

一、做空资金的集中发难与市场情绪逆转

2025年12月8日，泡泡玛特（09992.HK）开盘即遭遇闪崩，股价盘中暴跌近10%，创近8个交易日以来新低。截至当日收盘，其股价较8月触及的339.8港元历史高点已累计下跌超41%，市值蒸发超1872亿港元（约合人民币1700亿元）。这一轮暴跌的直接导火索，是海外做空势力的集中发难。

港交所数据显示，12月8日泡泡玛特沽空金额达10.92亿港元，较前一交易日激增210.58%，沽空比率攀升至19.23%，创2023年8月以来新高；卖空仓位占流通股比例突破6%，这一数据折射出做空资金对公司基本面的强烈质疑。事实上，自8月股价登顶后，泡泡玛特便陷入持续下跌通道，至12月9日累计跌幅已达44%。做空机构伯恩斯坦此前发布报告警示，市场需警惕其增长放缓、IP集中度过高及二手价格下跌风险，并预测核心IPLabubu的销量或于2026-2027年见顶，早于市场预期。另一机构则指出，泡泡玛特核心消费者参与度浅、品牌忠诚度低，增长更多依赖短暂的新颖性驱动，而非可持续的收藏家社区支撑。这些看空观点与做空资金的操作形成共振，加速了股价的下行。

二、核心IPLabubu的“盛极而衰”：从溢价神话到价格崩塌

在股价暴跌的表象之下，核心IPLabubu的“盛极而衰”是更深层的矛盾所在。作为泡泡玛特近年来最具市场号召力的IP，Labubu曾创造过“理财属性”的神话。今年9月，迷你版Labubu整盒14款（A-M）的二手市场价格一度飙升至2000元以上，隐藏款的溢价幅度更是远超官方零售价。然而，这种繁荣背后隐藏着致命隐患——为应对上半年的供不应求，泡泡玛特将Labubu的月产量从1000万只大幅提升至5000万只。产能的激进扩张直接导致产品稀缺性快速流失，二手市场价格随之崩塌。截至12月初，迷你版Labubu整盒价格已回落至1100元左右，跌幅逾40%；3.0及4.0版本的常规款在二手交易平台的售价甚至直接跌破官方零售价，隐藏款溢价幅度缩水超50%。

Labubu的“退热”并非偶然。产业时评人指出，盲盒等潮流玩具本身的实用价值有限，其核心价值来源于IP的文化赋能与隐藏款的稀缺性。但泡泡玛特的IP矩阵长期存在“故事厚度不足”的短板，多数IP缺乏完整的世界观和情感联结，难以形成持续的粉丝黏性。当Labubu的量产打破稀缺性平衡，消费者的“审美疲劳”便加速显现——他们不再为“理财属性”买单，转而追求新的情绪价值载体。这意味着，泡泡玛特过去依赖单一爆款IP驱动增长的模式已难以为继。

三、增长隐忧：海外扩张与新爆点的双重挑战

除了IP层面的问题，市场对泡泡玛特增长可持续性的担忧，进一步放大了股价的下行压力。此前，公司披露的三季度数据显示，美国地区销售额同比暴增逾1200%，这一亮眼表现曾被视为“第二增长曲线”的关键。然而，随着“黑五”促销季的到来，市场对其海外增长动能的疑虑逐渐浮出水面。

据信达证券消费团队分析，泡泡玛特感恩节周度销售数据环比无明显增长，呈现“旺季不旺”特征。尽管海外市场自11月中旬起已缓解产能压力，供应链保障充足，但充足的供应未能有效刺激需求端显著爆发。晨星分析师指出：“美国销售可能走弱，会打击市场对泡泡玛特增长前景的信心。”这种担忧并非空穴来风——潮流玩具的消费习惯具有强地域性，泡泡玛特在海外市场尚未建立起像国内一样的IP认知度和粉丝基础，其高速增长更多依赖前期市场空白的红利，而非品牌力的真正渗透。

与此同时，泡泡玛特的产品结构单一问题愈发突出。目前，公司收入仍高度依赖少数头部IP，新IP的孵化与商业化进展缓慢。尽管管理层多次强调“希望卖的是好的产品，而不是理财产品”，但市场需要看到具体的落地动作——比如如何通过深化IP故事、拓展变现场景（如主题快闪店、IP联名商品）来提升用户黏性，如何通过多元化IP矩阵分散单一IP风险，如何在保持稀缺性与满足市场需求之间找到新的平衡。这些问题若得不到有效解决，投资者对其“下一个Labubu何时出现”的质疑将持续存在。

四、价值重估：潮玩行业的估值逻辑重构

泡泡玛特的股价暴跌，本质上是潮玩行业估值逻辑的一次重构。过去，资本热炒的逻辑是“稀缺性+IP溢价+理财属性”，将潮玩企业视为“文化消费品+投资品”的结合体，赋予其高市盈率估值。但随着Labubu的价格回落、做空资金的发难以及消费者需求的变化，市场开始重新审视这一逻辑的合理性。

盲盒的“理财属性”本身具有脆弱性——其价格泡沫依赖于持续的稀缺性预期和新玩家入场，但当产量激增打破稀缺性、消费者审美疲劳导致接盘意愿下降时，泡沫的破裂便不可避免。而从产业发展规律来看，潮玩行业若要实现长期健康发展，必须回归“内容为王”的本质：IP需要有更深厚的文化内涵，产品需要提供更持久的情感价值，企业需要构