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目录认清牛市的本质紧抓牛市的主线把握牛市的节奏识别牛市的风险

01认清牛市的本质

牛市的本质——巨大的流动性图：20年来历次牛市成交额走势变化资料：Wind，德邦研究所

流动性持续关键：增量资金属性图：牛市增量资金?通过“存款搬家”（从储蓄、固收产品转向权益市场）和直接开户入市成为重要增量。?1）公募：基民认购推动规模增长。?2）保险：更加偏向长期配置。居民机构资金资金外资杠杆资金资金?与美联储货币政策人民币汇率相关。?重要弹性大市场波动。，加?看重经济基本面。资料：德邦研究所

本轮牛市流动性探因：政策悄然发力，存款搬家起始?“统领总纲”——2024年9月政治局会议，强调“切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”。?“源头活水”——适度宽松的货币政策、更加积极的财政政策。?“存款搬家”——理财净值化转型、存款利率下行，居民资金从房产、存款转向股市。图：LPR持续下调图：新开户数量高于往年同期图：新增非银存款规模高于往年同期资料：Wind，德邦研究所

政策发力：经济基本盘稳健?完整的产业链和庞大的统一大市场，形成规模效应。?制造业的竞争优势在全球独树一帜，典型如汽车行业。图：统一大市场建设框架图：中国制造业在全球占比具有显著优势欧盟28国:制造业增加值占全球比重北美自由贸易协定成员国:制造业增加值占全球比重东南亚国家联盟:制造业增加值占全球比重中国:制造业总产值占全球比重（%）403530252015105印度:制造业总产值占全球比重0资料：Wind，中国政府网，德邦研究所

政策发力：货币政策持续宽松?今年以来，中国人民银行强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，服务实体经济高质量发展，为经济持续回升向好创造了适宜的货币金融环境。?5月设立5000亿元服务消费与养老再贷款，增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元，创设科技创新债券风险分担工具，加力支持提振消费、科技创新等重点内需领域。图：货币政策工具利率(1年期)/激励比例1.75%工具名称存续状态存续支持领域涉农领城发放对象额度(亿元)8350支农再贷款支小再贷款再贴现农商行、农合行、农信社、村镇银行城商行、衣商行，农合行、村镇银行、民营银行长期性工具存续小微企业、民营企业1.75%1.75%2.25%187507400存续沙农、小微和民营企业棚户区改造、地下管廊、重点水利工程等具有贴现资格的银行业金融机构抵押补充贷款存续开发银行、农发行、进出口银行/21家全国性金融机构、部分外资金融机构和地方法人金融机构碳减排支持工具存续存续存续存续存续存续到期到期清洁能源、节能减排、碳减排技术1.75%1.75%1.75%1.75%8000500民企债券融贷支持工具(II)科技创新和技术改造再贷款保障性住房再贷款民营企业专业机构科技型中小企业，重点领域技术改造及设备更新项目21家全国性金融机构21家全国性金融机构5000300050003000800收购已建成商品房用于保障性住房配售或租赁符合行业监管部门条件的证券、基金、保险公司证券、基金、保险公司互换便利股票回购增持再贷款资本市场资本市场21家全国性金融机构地方法人金融机构1.75%1%（激励）1.75%普惠小微贷款支持工具普惠养老专项再贷款普惠小微企业阶段性工具公益型、普惠型养老机构运营，居家社区养老体系建设，老年产品制造工农中建交、开发银行、进出口银行400交通物流专项再贷款设备更新改造专项再贷款普惠小微贷款减息支持工具到期到期到期道路货物运输经营者和中小微物流(含快递)、仓储企业制造业，社会服务领域和中小微企业、个体工商户普惠小微企业工农中建交、邮储、农发行21家全国性金融机构1.75%1.7516家全国性金机构、地方法人金融机构1%（激励）支持煤炭清洁高效利用专项再贷款科技创新再货款到期到期到期煤炭清洁高效利用、煤炭开发利用和储备科技创新企业工农中建交、开发银行、进出口银行21家全国性金融机构1.75%1.75收费公路贷款支持工具收费公路主体21家全国性金融机构0.5%（激励）房企纾困专项再贷款保交楼贷款支持计划到期到期房企项目并购5家全国性资产管理公司1.75%0.00%800保交楼项目合计工农中建交、邮储2000资料：中国人民银行，人民网，德邦研究所

历史经验：M1M2剪刀差和沪深300历史相关度高图：M1M2剪刀差和沪深300走势资料：Wind，德邦研究所

政策发力：财政政策持续加码?上半年，全国一般公共预算支出14.13万亿元，同比增长3.4%。我们认为这意味着各级财政能够落实积极财政政策，加大支出强度并优化结构，财政支出整体保持增长，重点领域也得到了保障。?1-8月，新增专项债累计发行3.26万亿元，占全年额度的74%，近几个月发行提速