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2025-12-19 发布于境外
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证券研究报告“十五五”蓄势，基药目录待发——2026年中药行业年度投资策略行业评级：看好2025年11月13日

摘要1、核心观点?2025Q1-Q3中药行业营收增速环比持续改善，考虑到2026年为“十五五”规划起点，央国企开门红诉求明确，优秀企业在清理渠道库存过后收入增长预计提速，叠加中药材降价带来的毛利率修复，有望再创佳绩。截至2025年三季度末，申万中药行业机构持仓比例已低至0.20%，动态市盈率居2021年以来低位。在基本面与资金面的共同催化下，板块有望迎来资金青睐。2、2025年复盘?2025Q1-Q3行业营收增速环比持续改善?渠道库存有所降低，盈利能力有望持续提升?指数触底反弹，机构持仓居2021年以来低位?动态市盈率居2021年以来低位3、核心指标跟踪?流感数据回归正常，渠道库存低的企业有望实现业绩弹性?中药材价格指数回落，毛利率压力有望缓解4、政策趋向好转?基药目录待发，产品力+商业化能力强的药企受益5、投资建议?药中银行：东阿阿胶、羚锐制药、云南白药；?困境反转：以岭药业、华润三九，关注马应龙。6、风险提示：集采等政策调整风险、中药材价格风险、研发创新风险2

010203040506核心观点2025年复盘核心指标跟踪政策趋向好转投资建议目录CONTENTS风险提示3

01核心观点4

1“十五五”蓄势，基药目录待发5资料：浙商证券研究所

022025年复盘6

2.12025Q1-Q3行业营收增速环比持续改善2021Q1-2025Q3申万中药行业各季度营业收入、扣非归母净利润及营收同比增速2021Q1-2025Q3申万中药行业各季度毛利率、销售费用率、扣非归母净利率7资料：wind，浙商证券研究所整理

2.2渠道库存有所降低，盈利能力有望持续提升2017-2025前三季度申万中药板块主要核心指标边际向好的公司及趋势图应收账款及应收票据周转天数股票代码公司名称新光药业东阿阿胶沃华医药同仁堂201738.9436.8665.0456.41117.9590.77191.8587.96568420192428202120222023202414.6523.5135.1827.7666.1642.1631.1048.5177.882025Q1-Q316.31趋势图300519.SZ000423.SZ002107.SZ600085.SH000590.SZ启迪药业600351.SH亚宝药业600535.SH600285.SH羚锐制药801155.SI毛利率19.6120.3522.5037.1739.0537.7843.4239.9041.0635.5938.2030.8484.95223.2791.4464.7658.62195.98103.22148.96141.2696.5764.54105.2490.0476.6559.9756.8048.28213.54187.97138.3971.6845.7932.7899.2569.4225.1228.6932.9738.8841.4142.0652.2182.4346.1354.2540.5643.69天士力98.4973.1597.3173.4069.6550.8849.9566.1871.9774.30SW中药II股票代码公司名称201773.1%72.9%75.9%38.8%65.0%27.5%67.0%49.9%45.2%50.1%31.2%48.9%201820192020202120222023202475.8%75.9%73.4%48.2%72.4%47.7%57.3%49.7%46.4%46.6%27.9%41.7%2025Q1-Q376.8%76.6%77.8%73.9%73.6%57.6%59.2%51.8%47.2%49.9%31.6%41.5%趋势图600285.SH羚锐制药002412.SZ汉森制药002275.SZ桂林三金600329.SH000423.SZ600976.SH健民集团002907.SZ华森制药002349.SZ精华制药600479.SH千金药业600993.SH000538.SZ801155.SI76.1%77.3%76.9%74.3%72.3%73.3%74.3%73.8%70.3%72.4%72.1%73.2%72.7%72.9%71.3%74.3%71.0%73.0%41.5%42.1%39.0%39.9%39.9%44.0%66.0%47.7%55.0%62.3%68.3%70.2%34.9%39.9%40.6%43.