守正出奇-春暖花开-白酒聚焦确定性-食品关注提价传导效率.docxVIP

GDP:不变价:当季同比20%15%10%5%0%-5%

GDP:不变价:当季同比

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资料来源：W疝

资料来源：

一、宏观层面：经济缓慢恢复，消费稳中求进1.1疫情反复影响经济发展，通胀情况温和

2021年我国局部疫情不时发生，对经济产生间歇性影响，经济低位运行，2021年Q1/Q2/Q3的GDP同步增速分别为+18.3pct/+7.9pct/+4.9pct,Q3增速回落至低点，带动下游需求回落。受猪周期下行的影响，我国通胀情况温和，CPI保持

1.5%以下的低位运行。截至11月10日，猪肉平均批发价较年初下跌47.64%o图表

图表22021年CPI平稳，较为温和

图表22021年CPI平稳，较为温和图表12021年经济缓慢恢复，

图表22021年CPI平稳，较为温和

2.0%r1.5%-

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0.0%——111-0.5%L

图表3消费者信心走低，春节、中秋有所反弹资料来源：Wind,社会消费品零售总额:当月同比II40%30%20%10%0%-10%-20%

图表3消费者信心走低，春节、中秋有所反弹

资料来源：Wind,

社会消费品零售总额:当月同比

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消费者信心持续走低?社零Q3探底。从消费景气度看，据Wind指数，消费者信心指数由2021年1月初高点122.3下降至2021年8月低点117.5,呈现震荡下降趋势，仅在春节、中秋等重大节日出现反弹。从社零角度看，整体下探趋势明显，Q3达到谷底，随着疫情不断反复改变消费者意愿，预期社零将持续低位运行。

图表4社零增速2021年以来持续回落

资料来源：Wind,必选消费品稳中有进，软饮料、烟酒、珠宝景气持续提升。在社零疲软的背景下，各细分项走势出现分化。必选消费品表现平稳；饮料饮料、烟酒、珠宝类景气度持续上行，其中饮料类表现最优，限额以上企业零售额2020年与2021年3?10月同期同比数据均值均在10%以上，持续领跑社零数据；纺织服装类、家具类、家用电器和音像器材类景气度下滑。

图表24大众、商务消费成为白酒消费主流资料来源：糖洒快讯,图表25我国高净值人群持续增长（万人）资料来源：贝恩咨询，（注：定义可投资资产超过1千万人民币的个人为高净值人群）量减价增趋势不改，行业头部化集中。随着消费结构转变与收入水平的持续提速，白酒消费呈现价格上移趋势，高端白酒消费持续增加。据尼尔森数据，2020年我国白酒600元以上/300-600元/150-300元/150元以下分别占比44.2%/11.2%/8.4%/36.3%,其中600元以上白酒份额较2018年增加1

图表24大众、商务消费成为白酒消费主流

资料来源：糖洒快讯,

图表25我国高净值人群持续增长（万人）

资料来源：贝恩咨询，（注：定义可投资资产超过1千万人民币的个人为高净值人群）

620.06亿元，上升到了2020年的1719.67亿元，近五年CAGR为22.6%,其占行业总营收的比例，从2015年的11.5%,提升至2020年的29.46%。在未来，白酒行业“强者愈强”的头部效应会越来越突出。

图表27茅五泸营收及占比图表262018-2020年我国白酒价位带结构分布

图表27茅五泸营收及占比

资料来源：尼尔森,

资料来源：尼尔森,茅五泸销售收入（亿元）资料来源：公司公告，国家统计局,飞天批价不断攀升，高端业绩稳中有进。近年来，在白酒行业“量减价增”的趋势下，价增贡献了主要增长。高端白酒依托时间沉淀的品牌力，具有强定价权，且基本面稳健。2021年飞天茅台一批价的不断攀升，成功打开高端白酒和次高端白酒

资料来源：尼尔森,

茅五泸销售收入（亿元）

资料来源：公司公告，国家统计局,

的天花板。在茅台的带领下，五粮液、国窖1573延续价格增长，其余全国性名酒也相继推出战略性卡位单品，布局千元价位带。伴随高端白酒产能扩张持续放量与内部股权激励优化组织动力，我们预计未来高端白酒仍将维持高增长态势。

公司推出时间

新产品

价格定位（元

/500ml）

产品展示

图表282021年全国名酒推出的千元价位新产品

2021年1月1,000元以上

钓鱼台国宾钓鱼台?液体黄金

古井贡酒2021年4月

年份原浆.年三T2,000元以上

山西汾酒2021年7月

青花40?中国龙3,000元以上

国台酒业2021年7月

国台?世袭伯爵1,000元以上

牛栏山2021年n月

魁盛号?樽玺1,500元以上

资料来源：公司网站,表29茅台批价稳中有进，为五粮液、泸州老窖打开价格天花板

茅台整箱批价（元/500ml）国窖1573（元/500ml）

五粮液（元/