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证券研究报告

公司研究/首次覆盖2025年12月19日

泛越野+生态出海，新品周期驰而不息

——长城汽车(601633.SH)首次覆盖

汽车

报告原因：投资要点：

投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润为121/143/173亿元，对应PE为16/13/11

买入（首次评级）倍。公司估值低于可比公司均值，首次覆盖，给予“买入”评级。

市场数据：2025年12月18日行业与公司情况：中国汽车市场正经历电动智能化及全球化的深刻变革，自主品牌崛起，合

收盘价（元）22.06资品牌承压，行业竞争加剧。公司是中国最大的SUV和皮卡制造车企之一，成功开创并引领

一年内最高/最低（元）27.52/20.6

市净率2.2“硬派越野”和“轻越野”细分市场。公司积极推行“生态出海”战略，在泰国、巴西等地

股息率（分红/股价）2.80

流通A股市值（百万元）136,976拥有全工艺生产基地，销售网络覆盖170多个国家和地区，25H1海外贡献收入占比接近

上证指数/深证成指3,876/13,05440%。预计越野、皮卡市场优势的强化以及全球化进程的提速将共促公司业绩增长。

注：“股息率”以最近一年已公布分红计算

有别于大众的认识：1）市场可能更关注公司出口总量，但出口业务的良好盈利性和对单一地

基础数据：2025年09月30日

每股净资产（元）10.1区依赖降低的结构改善趋势，将为业绩提供更强的确定性；2）市场将坦克视为小众硬派越野

资产负债率%60.88品牌，但通过Hi4-Z架构和城市智驾功能的搭载，坦克正在从纯粹的越野场景向“可城可野”

总股本/流通A股（百万）8,558/6,209

流通B股/H股（百万）-/2318.776拓展，目标群体扩大，成长空间打开；3）市场或对魏牌的高端化路径存疑，但高山MPV改

款的成功和即将推出的SUV系列，论证了魏牌具备打造高端爆款的能力；4）市场或认为公

一年内股价与沪深300指数对比走势：

司智驾起步晚，但公司智驾团队结构已经优化，算法自研+合作并行，推出三档平价智驾方

案来快速实现全系车型智驾功能覆盖，策略务实且下沉市场潜力更大。

关键假设点：1）收入增长：2025-2027年公司总营收同比增速约为9.0%、13.6%、18.2%，

其中整车收入增速约为10.0%、15.0%、20.0%，零配件收入增速约为3.0%、4.0%、5.0%；

2）毛利率提升：公司通过优化产品结构和费用率，综合毛利率逐步回升，2025-2027年约

为18.4%、18.9%、19.3%，其中整车毛利率从18.5%逐步回升至19.0%。

催化剂：1）重要新车上市兑现销量，及高端品牌突破：坦克系列智驾版/Hi4-Z新车型上市

资料来源：聚源数据订单及月度销量数据持续超预期，魏牌全新旗舰SUV销量能否稳定过万且持续