【华金-2025研报】春季行情开启中，聚焦成长.pdfVIP

2025年12月20日策略类●证券研究报告

春季行情开启中，聚焦成长定期报告

投资要点

分析师邓利军

当前市场对经济偏弱和日央行加息的担忧过度。（1）经济中长期韧性仍在，且当SAC执业证书编号：S0910523080001

前股价已对悲观预期反映较充分。一是11月经济数据偏弱，但股价已较充分反映denglijun@

了悲观预期。二是中长期经济和盈利韧性仍在：首先，2026年财政和货币政策双分析师张欣诺

SAC执业证书编号：S0910525110001

宽松下经济增长仍有韧性；其次，2026年周期和科技盈利增速可能回升。（2）日zhangxinnuo@

央行加息对A股影响有限。一是复盘来看，日央行加息对美股负面影响的程度和持

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续性均大于A股。二是日央行加息会导致美元指数下降，对A股有一定积极影响。

局部人气聚集推升新股板块交投意愿，但活

复盘历史，A股春季行情开启前市场多有调整，政策和外部事件、流动性、估值情跃周期开启可能仍待观察-华金证券新股周

绪等因素驱动春季行情开启。（1）春季行情开启前A股多有调整。（2）政策偏报2025.12.14

紧或负面外部事件可能导致春季行情于元旦后开启。一是2010年以来的16次春春季行情中行业如何轮动？2025.12.13

季行情中有9年在元旦后启动。二是政策收紧或负面外部事件可能导致春季行情延

挖掘经济潜能，股市慢牛延续2025.12.12

后开启。（3）积极的政策和外部事件、流动性宽松和估值情绪低位等驱动春季行

美联储降息进一步催化春季行情开启

情开启。一是积极的政策和外部事件是推动春季行情开启的核心因素。二是流动性

2025.12.11

宽松也会驱动春季行情启动。三是估值和情绪处于低位也有利于春季行情开启。

定调积极，进一步强化春季行情开启

当前来看，短期春季行情可能开启，A股维持慢牛走势。（1）短期政策仍可能偏2025.12.9

积极，外部风险有限。一是短期积极的政策仍可能进一步出台和实施：首先，短期

内央行可能降息降准；其次，年底提振消费的政策大概率进一步出台和实施。二是

短期外部风险有限：首先，短期中美关系维持平稳；其次，日央行加息落地。（2）

短期流动性可能进一步宽松。一是短期宏观流动性可能进一步宽松：首先，美联储

短期继续降息的预期有所上升；其次，央行短期可能加大投放流动性。二是短期股

市资金流入可能上升。（3）当前A股估值和情绪仍处于中性偏高水平。

科技成长占优的风格短期难切换。（1）复盘历史，年底科技成长风格出现切换的

核心驱动因素是估值和情绪偏高、流动性偏紧、美股科技股调整等。一是是估值和

情绪处于高位是年底科技风格出现切换的核心原因。二是流动性收紧也可能导致年

底科技风格出现切换。三是美股科技股出现调整也可能导致A股科技风格出现切

换。（2）当前来