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科创板做市商制度对市场流动性的改善效果

引言

科创板自设立以来，始终以服务科技创新企业为核心定位，成为我国资本市场改革的“试验田”。然而，科技创新企业普遍具有技术迭代快、盈利不确定性高、股权分散等特点，导致其股票交易往往面临流动性不足的问题。流动性是资本市场的“血脉”，直接关系到定价效率、投资者参与度和市场活力。在此背景下，做市商制度作为国际成熟市场提升流动性的重要工具，被引入科创板交易机制中。本文将围绕“科创板做市商制度对市场流动性的改善效果”展开深入分析，从制度机制、作用路径、实际效果及优化方向等维度，系统探讨这一改革的实践价值。

一、科创板做市商制度的核心机制与流动性关联

（一）做市商制度的基本内涵与功能定位

做市商制度是指由具备专业资质的金融机构（做市商）持续向市场提供特定证券的双向报价（买入价与卖出价），并在报价范围内以自有资金或证券与投资者进行交易的制度安排。其核心功能包括三方面：一是“流动性提供者”，通过主动报价降低买卖双方的匹配难度，确保交易连续性；二是“价格稳定器”，通过调整库存规模平抑短期价格波动，减少市场非理性涨跌；三是“信息中介”，凭借专业研究能力挖掘企业真实价值，缓解投资者与上市公司间的信息不对称。

与科创板原有竞价交易制度相比，做市商制度的引入形成了“竞价+做市”的混合交易模式。竞价交易依赖投资者主动提交订单撮合成交，在流动性不足时易出现“有价无市”或“有市无价”的情况；而做市商通过持续报价为市场注入“隐性订单”，相当于在投资者订单簿之外增设了“备用流动性池”，尤其在市场极端波动或个股交易冷清时，能有效避免交易中断。

（二）科创板流动性困境与做市商制度的适配性

科创板流动性问题的根源可从供需两端分析：供给端，科技创新企业市值普遍较小（部分企业流通市值不足50亿元），且大股东限售期较长，可交易筹码有限；需求端，个人投资者因风险承受能力较低更倾向于选择大盘股，机构投资者虽关注科技股但调研成本高、持仓周期长，导致交易频率偏低。数据显示，科创板设立初期，约30%的个股日均成交金额不足5000万元，买卖价差（卖出价与买入价的差额）常超过1%，远高于主板蓝筹股的0.2%-0.5%水平。

做市商制度与科创板的适配性体现在三个方面：其一，做市商的资金和证券库存优势可弥补小盘股流通盘不足的缺陷；其二，做市商的专业研究能力能为科技企业的技术价值、成长潜力提供更合理的定价参考，吸引长期资金入场；其三，做市商的双向报价机制能直接缩小买卖价差，降低投资者交易成本，提升参与意愿。这种“精准补位”特性，使其成为破解科创板流动性难题的关键工具。

二、做市商制度改善市场流动性的作用路径

（一）直接路径：提升交易活跃度与连续性

做市商的核心义务是“持续报价”，即在交易时间内以不低于一定比例的时间提供有效买卖报价。这一机制直接解决了“交易断档”问题。例如，某科创板个股原有交易中，投资者提交买入订单后可能因无对应卖出订单而无法成交，做市商介入后，会以自有证券满足买入需求，或以自有资金承接卖出订单，使原本可能失败的交易得以完成。据市场观察，引入做市商的个股，日均成交笔数平均提升40%-60%，原本“半日无成交”的情况基本消失。

此外，做市商的报价竞争机制进一步激活市场。不同做市商为吸引交易，会主动优化报价策略：有的通过缩小价差吸引高频交易者，有的通过扩大报价数量（即市场深度）满足大额订单需求。这种“竞优”行为推动市场整体交易活跃度提升，形成“做市商报价-投资者响应-交易规模扩大-更多做市商参与”的正向循环。

（二）间接路径：优化价格形成机制与市场预期

流动性与定价效率互为因果：定价越合理，投资者越愿意交易；交易越活跃，价格越能反映真实价值。做市商作为专业机构，通过持续跟踪企业基本面、行业动态及市场情绪，能够提供更贴近内在价值的报价。例如，某科技企业因研发投入增加导致短期亏损，市场可能过度反应压低股价，做市商通过分析其专利储备和技术壁垒，判断其长期价值未变，从而在低位维持较高买入报价，引导市场修正非理性预期。

这种定价引导作用进一步改善了投资者结构。长期以来，科创板个人投资者占比偏高（曾超过60%），而个人投资者更易受短期情绪影响，加剧价格波动。做市商的理性报价吸引了更多机构投资者（如公募基金、社保基金）参与，机构投资者的长期持仓和价值投资理念又反过来稳定市场，形成“做市商定价-机构入场-流动性提升-定价更准”的良性循环。数据显示，引入做市商的个股，机构持仓比例平均提升15%-20%，股价波动率下降约25%。

（三）延伸路径：促进市场分层与特色板块发展

科创板聚焦“硬科技”，涵盖集成电路、生物医药、新能源等多个细分领域，不同领域企业的流动性需求存在差异。做市商制度通过“差异化做市”推动市场分层：针对处于技术验证期、市值较小的企业（如半导体设备