【财信-2025研报】国补有望延续，优化“两新”政策刺激消费潜力.pdfVIP

证券研究报告

行业点评（R3）-无重点股票家用电器

国补有望延续，优化“两新”政策刺激消费潜力

2025年12月23日投资要点：

中央经济工作会议定调国补政策的延续：12月11日中央经济工作会

评级同步大市议于北京闭幕，在会议中明确提出了坚持内需主导，扩大优质商品和

评级变动：维持服务供给，优化“两新”政策实施，“两新”政策即大规模设备更新

和消费品以旧换新，这也基本定调了国补政策的延续。今年1-11月，

行业涨跌幅比较消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次。

其中，家电以旧换新超12844万台，家装厨卫“焕新”超1.2亿件，

家用电器沪深300充分体现了国补对商品消费的提振作用。

31%

21%理性看待家电国补的边际效用递减，期待政策优化放大乘数效应。2025

11%年11月家用电器和音像器材类零售额为1000.00亿元，同比-19.40%，

1%今年前11月累计同比+14.80%，全年仍取得了良好表现，但在去年同

-9%期高基数压力下，我国家电类社零同比增速从10月起出现较大下滑，

2024-122025-032025-062025-09

主要由于家电属于非高频消费，置换需求具有一定周期性，因此国补

%1M3M12M对家电的刺激作用是非持续性的，另外，国补政策执行以来，引发了

线上渠道挤压线下经销渠道问题，以及骗补套补等市场乱象，削弱了

家用电器1.950.457.54

政策的执行效果，优化国补政策有利于政策更加精准有效，并放大财

沪深3003.552.4417.41

政的乘数效应。

周心怡分析师政策红利背景下，关注供给端创新，具备内生增长潜力的品类。2025

执业证书编号:S0530524030001

zhouxinyi67@年前三季度白电各品类同比表现分化显著，空调为增长表现最优的品

类，零售量大幅增长带动整体零售表现；冰箱品类表现偏弱，与去年

相关报告同期大致维持稳定；洗衣机则受益于品类创新，实现量价齐升。线上

渠道，空调/冰箱/洗衣机的零售量分别同比+15.00%/-1.00%/+7.00%，

1家用电器行业点评：5月空调内销持续增长，

均价分别同比-4.35%/-1.01%/+0.93%；线下渠道，空调/冰箱/洗衣机的

外销承压2025-06-24

零售量分别同比+8.00%/-1.00%/+3.00%，均价分别同比

2家用电器行业点评：5月白电排产整体下滑，