【爱建-2025研报】首次覆盖报告：全球热管理平台龙头，机器人业务拓成长边界.pdfVIP

证券研究报告

公司研究/首次覆盖2025年12月23日

全球热管理平台龙头，机器人业务拓成长边界

——三花智控（002050.SZ）首次覆盖报告

家用电器

报告原因：投资要点：

投资建议：我们预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为329.46/384.57/444.73亿

买入（首次评级）元，同比增长17.9%/16.7%/15.6%；归母净利润分别为42.41/48.53/56.69亿元，同比增

市场数据：2025年12月23日长36.8%/14.4%/16.8%，对应2025E/2026E/2027EPE分别为45.1/39.4/33.7倍。首次覆

收盘价（元）44.88盖，给予“买入”评级。

一年内最高/最低（元）52.99/21.26

市净率6.0

股息率（分红/股价）0.55公司和行业情况：1）公司为全球制冷控制元器件和汽车热管理系统的领军企业，产品涵盖电

流通A股市值（百万元）165,347子膨胀阀、电磁阀、新能源车热管理集成组件等，业务与产能高度全球化，2024年海外收入

上证指数/深证成指3,920/13,369

注：“股息率”以最近一年已公布分红计算占比44.7%。2）行业：①根据公司港股招股书，2020–2024年仿生机器人机电执行器全球

基础数据：2025年09月30日市场规模由0.01亿元增至13.76亿元，CAGR为95.7%；预计2029年将达约628亿元，

每股净资产（元）7.52024–2029年CAGR为114.7%。②全球制冷空调控制元器件市场规模稳步增长，整体复合

资产负债率%34.25

总股本/流通A股（百万）4,208/3,684增速约7%，其中阀类与换热器贡献主要增量、增速领先；③全球汽车热管理系统零部件市场

流通B股/H股（百万）-/476.5364

持续扩容，增长主要由新能源汽车热管理零部件驱动，2024–2029E复合增速达26.6%。

一年内股价与沪深300指数对比走势：关键假设点：1）收入端：①汽零业务受新能源车热管理系统渗透率提升、平台化客户驱动而

持续放量，我们预计2025E–2027E该业务收入同比增长9.0%/8.0%/7.5%。②空调冰箱

零部件业务在全球家电需求修复下保持稳健增长，我们预计2025E–2027E该业务收入同比

增长24.0%/22.0%/20.0%。2）利润端：①汽零业务毛利率受新能源相关产品占比提升与

产品复杂度提高驱动，保持稳中有升，预计2025E–2027E分别为27.8%/27.7%/27.8%。

②空调冰箱零部件业务毛利率受益于产品结构升级与规模效应维持相对稳定，预计2025E–

2027E分别为27.9%/28.2%/28.3%。

资料来源：聚源数据有别于市场的认识：我们认为公司1）汽零业务在新能源车渗透提升与平台化