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政策与产业共振，投资临床价值三段论——医药生物行业2026年投资策略2025年10月24日证券研究报告

核心观点2025年政策与产业共振，驱动医药板块估值修复：2015年以来，医药生物板块PE(TTM)在21x-53x之间波动，均值为33x，截至2025年9月30日医药生物板块PE(TTM)为31x。医药生物行业估值从2020年8月开始回调，2022年9月触底，此后维持震荡磨底。自25Q1开始，板块PE稳步回升，25Q3迎来主升浪，板块估值得到一定修复。考虑到宏观环境、市场资金面与风险偏好，以及近年来在国内创新药支持政策不断加码的背景下，医药产业提质升级趋势明确，国际竞争力增强，创新药龙头企业、细分领域特色Biotech、CXO产业链有望进入景气度上升通道，医药板块的投资吸引力持续增强。全球重回降息通道，国内政策结构性转向：随着美联储在2025年9月再次降息，宏观环境有望重回降息通道，利好创新类资产。同时，随着全球普遍性的人口老龄化，卫生支出上行态势明显，驱动着医药产业的全球需求扩容。近年来，中国医药创新崛起已势不可挡，未来的全球医药总需求蛋糕将被中国医药产业抢占越来越大比例，带动中国医药产业链在全球范围内的长足发展。此外，国内政策亦出现结构性转向，医保谈判“腾笼换鸟”支持创新药，集采“反内卷”稳定产业盈利。从临床价值三段论看投资主线：1）“0→1”技术突破：创新药领域，高端前沿创新靶点，正在肿瘤、减重、自免等领域重塑药企研发格局；创新器械领域，以脑机接口为例，国内产业链自主可控能力增强。2）“1→10”临床验证：创新药领域，高质量国产创新药在加速授权出海中；高端医疗器械，国产器械创新升级，强势崛起。3）“10→100”中国效率：创新药产业链，中国CXO企业凭借低成本高效率构筑护城河，实现稳健增长；医疗耗材领域，国产一次性手套海外扩产，全球竞争力提升。综上，我们看好BD出海加速的创新药及其上游的CXO，创新升级的高端医疗器械和高值耗材等。重点推荐：信达生物（H）、益方生物-U、天士力、药明康德（A+H）、普蕊斯、迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗。风险分析：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、板块估值下挫风险。1

目录1.行情回顾：25年政策与产业共振，驱动医药板块估值修复?1.125年政策与产业共振，驱动医药板块估值修复?1.2股基重仓医药股市值占比处于五年均值以下，连续两个季度回升2.全球重回降息通道，国内政策结构性转向3.投资主线：临床价值三段论4.重点公司5.风险分析2

1.1行情回顾：25年政策与产业共振，驱动医药板块估值修复图1：A股大盘指数和各申万以及行业涨跌幅情况（2025.1.1~2025.9.30）表1：A股医药子行业单季度涨跌幅情况（2025Q1-2025Q3）70%60%50%40%30%20%10%0%板块名称医药生物医疗研发外包化学制剂其他生物制品原料药Q1涨跌幅2.29%12.42%6.06%5.57%5.15%3.92%3.84%1.06%-0.51%-1.62%-3.51%-3.58%-5.02%-5.36%板块名称医药生物化学制剂原料药Q2涨跌幅4.95%板块名称医药生物医疗研发外包其他生物制品医疗耗材化学制剂医疗设备体外诊断疫苗Q3涨跌幅14.90%46.29%21.96%19.81%18.39%15.03%7.82%23%13.68%11.84%10.21%6.03%其他生物制品线下药店医疗研发外包医疗耗材中药Ⅲ-10%沪创有通电电综机传汽计基医建钢农环房轻美社纺家非建商银公交石食煤深业色信子力合械媒车算础药筑铁林保地工容会织用银筑贸行用通油品炭板金综属设备设备机化生工物材料牧渔产制护服服电金装零事运石饮造理务饰器融饰售业输化料线下药店医院4.67%1.02%图2：A股医药生物板块和子行业涨跌幅情况（2025.1.1~2025.9.30）体外诊断医疗设备医疗耗材医药流通血液制品中药Ⅲ0.20%7.20%80%60%40%20%0%血液制品医疗设备医药流通体外诊断医院-0.10%-0.37%-0.64%-0.91%-3.26%-4.43%原料药3.65%医院3.03%23%中药Ⅲ2.68%医药流通血液制品线下药店2.68%-20%-3.79%-6.46%医药生物医疗研发外包化学制剂其他生物制品原料药医疗耗材医疗设备体外诊断医院线下药店医药流通中药疫苗血液制品疫苗疫苗资料：同花顺iFinD、光大证券研究所（注：指数选取申万一、二级行业指数）3

1.1行情回顾：25年政策与产业共振，驱动医药板块估值修复图3：A股医药生物行业2025Q1~2025Q3涨跌幅（2025.1.1~2025.9.30）50%40%30%20%10%0%医药生物沪深300创业板综-10%-