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北交所的流动性提升机制

引言

作为服务创新型中小企业的主阵地，北京证券交易所（以下简称“北交所”）自设立以来便承载着激活资本市场“专精特新”板块、完善多层次资本市场体系的重要使命。流动性作为衡量市场活力的核心指标，直接关系企业融资效率、投资者参与意愿与市场定价功能的发挥。然而，受限于中小企业天然的规模小、信息透明度较低等特征，北交所设立初期面临着交易活跃度不足、投资者覆盖面较窄等挑战。近年来，北交所围绕“提升流动性”这一关键命题，系统推进制度创新与机制优化，通过交易规则调整、投资者结构完善、产品工具丰富等多维度举措，逐步构建起立体化的流动性提升体系。本文将从现状分析、核心机制、协同效应与未来方向四个层面，深入解析北交所流动性提升的实践路径。

一、北交所流动性的现状与提升必要性

（一）流动性的基础特征与市场对比

流动性通常以成交量、换手率、买卖价差等指标衡量。北交所定位于“更早、更小、更新”的创新型中小企业，其上市公司普遍具有市值规模小、股权集中度高、业务模式尚处验证期等特点。从市场表现看，设立初期北交所日均成交额约为沪深主板的1/50、科创板的1/10，个股日均换手率（成交量/流通股数）多集中在0.5%-2%区间，显著低于科创板的3%-5%与创业板的4%-6%。这种差异既源于企业自身特性，也与投资者结构、交易机制等外部因素相关。例如，部分优质企业流通股本仅数千万股，少量抛单即可引发价格大幅波动，抑制了大额资金的参与意愿；而个人投资者占比偏高、机构投资者配置比例低的结构特征，也导致市场交易行为更趋短期化。

（二）流动性不足的现实影响

流动性不足对北交所的长远发展形成多重制约。首先，企业融资功能受限。若股票缺乏流动性，投资者难以在需要时及时变现，会降低其认购新股或增持老股的意愿，导致企业IPO募资规模缩水、再融资难度上升。其次，市场定价效率受损。低流动性环境下，交易价格易受单笔订单影响，难以真实反映企业内在价值，既可能低估优质企业的成长潜力，也可能放大劣质企业的估值泡沫。最后，投资者信心受挫。流动性不足会加剧“交易拥堵”，部分投资者因担心“买入后卖不出”而选择观望，进一步抑制市场活跃度，形成“低流动性—低参与度—更低流动性”的恶性循环。

（三）提升流动性的战略意义

提升流动性是北交所高质量发展的必然要求。一方面，通过激活市场交易，能有效发挥资本市场的资源配置功能，引导资金向“专精特新”企业聚集，助力其技术创新与规模扩张；另一方面，流动性改善将吸引更多机构投资者入场，推动市场投资逻辑从“博弈价差”转向“价值发现”，促进市场生态向成熟化、专业化演进。更重要的是，北交所作为连接新三板与沪深交易所的“枢纽”，其流动性提升能增强多层次资本市场的有机联系，为中小企业提供“成长—融资—再成长”的全周期服务链条。

二、流动性提升的核心机制与具体措施

针对流动性痛点，北交所围绕“交易便利性、投资者广度、产品丰富度、生态健康度”四大维度，推出了一系列针对性机制。这些机制既立足当前问题解决，又着眼长期生态培育，形成了“短期激活+长期引流”的组合拳。

（一）交易机制优化：打通流动性“血脉”

交易机制是市场运行的底层规则，直接影响交易效率与投资者体验。北交所从以下三方面对交易机制进行了系统性优化：

引入混合交易制度

传统竞价交易依赖投资者主动报单，在流动性不足时易出现“有行无市”。北交所借鉴境外成熟市场经验，引入做市商制度作为补充，允许符合条件的证券公司为特定股票提供双向报价服务。做市商通过持续挂出买入和卖出订单，缩小买卖价差，为市场提供“隐性流动性”。例如，某只小盘股日常仅5笔买单，做市商介入后，每日可提供20笔以上的报价，投资者无需等待其他交易者即可完成交易。数据显示，实施做市交易的股票，日均成交量较之前提升30%-50%，买卖价差收窄约20%。

优化竞价交易规则

北交所对竞价交易的申报方式、涨跌幅限制等进行了适应性调整。一方面，将连续竞价阶段的申报价格范围从“前收盘价±5%”放宽至“前收盘价±10%”，扩大价格波动空间，提升大额订单的成交概率；另一方面，推出“市价申报”功能，允许投资者以即时最优价格快速成交，减少因价格波动导致的订单无法成交问题。这些调整使交易指令的匹配效率提升约25%，尤其在市场波动较大时，能有效避免“价格断层”现象。

完善盘后交易机制

为满足机构投资者的大宗交易需求，北交所推出盘后固定价格交易，允许投资者在收盘后以收盘价或协商价格进行大额交易。这一机制既避免了大宗交易对盘中价格的冲击，又为社保基金、公募基金等机构提供了低成本建仓或调仓的渠道。例如，某机构计划增持100万股某股票，通过盘后交易可一次性完成，无需在盘中分多笔买入推高股价，交易成本降低约15%。

（二）投资者结构完善：扩大流动性“源头”

投资者是市场流动性的直接提供者，