AI泡沫质疑声中的韧性市场-.pptx

|2025年12月22日

AI泡沫质疑声中的韧性市场;

十二月

9/12/2026美联储议息

14/12-15/12//2026G20峰会

12/2026中央经济工作会议*

2026年IMF和世行集团年会

美联储议息

全国人大常委会会议*

*推测时间，非官方公布时间

资料来源：彭博、中信证券财富管理(香港);

2026年的「黑天鹅」;

资产配置;

中国离岸高收益债10.8;

2025年降息周期、科技景气与美元弱势驱动

贵金属能源、股债、科技防御、新兴市场成熟市场的结构性行情;;

一.2026年全球经济展望，看好那些大类资产？

二.如何看待2026年美国降息安排，美国降息对中美市场分别有哪些影响？

三.AI泡沫是否存在，如果有AI泡沫投资者该如何应对？

四.美国中期选举前后特朗普政府可能会有哪些动作，将如何影响中美关系和资本市场？

五.如何看待2026年A股市场走势？

六.如何看待2026年的人民币汇率走势，能否升穿7？

七.如何看待黄金后续走势，是否会回落？

八.2026年美股和港股更看好哪一边？

九.欧洲经济是否触底回升，对欧洲股市有什么看法，关注那些板块？

十.如何看待高市早苗上台后的日本经济，日本市场是否有配置价值，关注那些板块？

资料来源：中信证券财富管理(香港);

主题;

主题一;

美联储2025年12月议息会议降息25基點，符合市场预期。鲍威尔表示政策利率处于良好位置，暗示明年1月将暂停降息。

本次点阵图显示明年目标利率中枢为3.4%，与9月保持一致，同时上调明年美国经济增速预测，下调明年通胀预测，维持失业率预测不变。

基于鲍威尔所言“商品通胀可能在2026年一季度见顶”，我们预计美联储将在明年1月暂停降息、剩余两次鲍威尔作为主席的议息会议共计还有25降息，美联储新任主席人选决定后续货币政策。;

2026年美联储主席将面临换届选举，

特朗普表示将在明年年初宣布新任主席人选。

特朗普在12月初突然点名现任白宫国家经济委员会主任凯文哈塞特，暗示他成为美联储主席的可能性相当高。

特朗普在12月中，沃什已躍居其下一任美联储主席候選名單的首位，不過其他人仍在競爭之???。

当前市场对于哈塞特胜出的押注最高，其次是沃勒和沃什，但也需注意特朗普以及特朗普政府的决定往往较难预判。;

凯文·哈塞特(KevinHassett)

优势在于与特朗普关系最为亲近。基于哈塞特的履历以及他此前发表有损美联储独立性的发言。

利空整体美元资产、利多黄金，市场或上调降息预期

凯文·沃什(KevinWarsh)

在政治上属于共和党圈层，但以直言不讳著称，被认为有一定独立风骨。他担任美联储理事期间对美国经济形势判断不够准确，导致他的市场信誉存在一定争议。

利多整体美元资产、利空黄金，市场或削减降息预期

克里斯托弗·沃勒(ChristopherWaller)

的优势在于熟悉美联储、擅长经济预测、市场信誉高，是最适合的人选。

利多整体美元资产、利空黄金，市场或削减降息预期;

复盘1984年以来美联储的9轮降息周期，纾困式降息周期新兴市场股指以下跌为主，预防式降息周期中，发达市场及新兴市场股指整体以上涨为主。主要由于预防式降息周期，在经济软着陆的预期下，流动性宽松通常会降低融资成本、提振风险偏好，推动股市上涨。

在過去的预防式降息中，美股难有明显向下调整，即使是面对关税冲击，而对利率敏感的指数或板块表现突出。; 12月美联储议息会议后，市场交易主线或转向特朗普对新任美联储主

席的提名博弈。

AI板块基本面仍稳固，在Token指数级增长、供应链仍存瓶颈、四大科技巨头强劲的现金流及资产负债表下，短期内“AI泡沫”破灭的极端叙事预计难以显现。当前美股(尤其科技股)业绩预期持续上修，近期指数回撤主要由估值倍数收缩驱动。;

后续待美联储新主席提名落地、2026年1月减税政策启动，市场有望反弹，建议关注

1)美股市场中估值与业绩更为匹配的科技行业；

2)受益于再工业化进程和政策利好的制造业、中上游资源品以及能源基础设施(特别是核电)；

3)财政加码的军工；

4)医疗支出削减或利好的互联网诊断；

5)降息周期下的金融行业(尤其是银行)。;

新兴市场-发达市场EPS增长差异(左）

MSCI新兴市场/MSCI全球(右);

在预防式降息周期中：

港股市场往往具有显著弹性，主要是港股投资者结构多元，是内外资金交汇点，在预防式降息周期当中，政策和盈利预期传导快

韩国股市的表现也相对更优，尤其是在降息周期中、降