壳公司的财务特征及被并购预测.pdfVIP

壳公司的财务特征及被并购预测

一、引言

资本市场为上市公司提供的巨大的融资以及资产并购重等方面

的操作便利，使我国众多的企业渴望通过上市敲开资本市场的大

门。在上市额度这种稀有资源只能满足少数企业的条件下，许多

企业把目光直接投向了资本市场中已经运作的上市公司，“买壳上

市”成为进入资本市场的另一条有效途径。这就不难理解自1997

年以来我国股票市场上以买壳为目的的购并行为为何异常活跃。

随着我国资本市场的不断完善以及与国际资本市场的进一步接

轨，我们有理由相信，无论是进入中国的国际企业还是我国的本

地企业对“壳资源”的争夺将会更加激烈。为此，我们认为，更

进一步地探讨“壳资源”的财务特征以及可预测性显然是企业倍

加关注的现实问题。

针对我国企业目前的实际情况，买壳上市既可以拓宽融资渠道，

舒缓制约企业发展的资金瓶颈、加快国有企业建立现代企业制度

的进程，又可以通过上市树立企业形象；特别是在我国现阶段股

票市场波动性较大的情况下，不少企业除了买壳上市的战略性动

机以外，还有追求买壳过程中的短期投机收益，即通过二级市场

炒作来降低收购成本、弥补收购时及收购后的资金短缺的财务动

机。因此，买一个好壳上市也是一种更高层次的资本运作，它摆

脱了单纯以生存为目的的壳资源转换，最大限度地发挥了壳资源

的效能。

但是，由于受到市场条件、信息披露程度等多方面原因的限制，

在此之前对于我国证券市场上的收购事件，尤其是与“壳资源”

相关的收购事件的研究，大部分还仅限于基础数据的统计研究，

即对于已发生事件的基本数据的统计和归纳，其分析也多属于定

性分析・。虽然这种基本面数据的分析对于了解我国证券市场的微

观构具有非常重要的意义，但是如果需要对于将来事件进行预

测，仅仅靠这样的分析还是远远不够的。

从预测的角度来看，早期的根据公开信息进行预测未来发生并购

的模型有很多，而且大多都宣称具有很强的预测能力。如

Simkowitz和Monroe的多元离散模型,Jensen和RubackPalepu

也分别在1983年和1986年提出了更为严谨的预测模型。但是当

这些模型应用于最近几年的数据时，预测的果不是特别理想。

例如，《经济研究》2000年第期曾经刊登的清华大学经济管理学

院的赵勇和朱武祥老师写作的文章《上市公司兼并收购可预测

性》。该篇文章采用了贝叶斯方法来对模型的参数进行估计，但是

由于参照样本选择的非随机性影响了估计参数的条件概率，成为

了该模型的一大缺陷，并导致概率阈值失真。因此在进行预测检

验的时候，得到的预测果并不是非常令人满意。

针对这一研究方法上的不足，本文从被购并的壳公司的财务特征

的角度出发，脱离定性分析的模式，应用“量经济学模型，尽可

能采用比较新的数据，同时在模型的估计方法上加以改进，从模

型需求上来减少对样本随机性的要求，以期识别哪些财务特征会

最终促使购并的发生，并且把这种关系数量化，更好地体现模型

的预测功能。

二、概、的界定

1、收.与买壳上市

并购是兼并和收购的统称。

兼并通常是指一家企业以现金、证券或其他形式购买取得其他企

业的产权，使其他企业丧失法人资格或改变法人实体，并取得对

这些企业决策控制权的经济行为。从这个意义上讲，兼并等同于

我国《公司法》中的吸收合并，一个公司吸收其他公司且存续，

被吸收的公司解散，丧失法人资格。

收是指企业用现金、债券或股票买另一家企业的部分或全部

资产或股权，以获取该企业的控制权。收在法律意义上是指

买被收企业的股权和资产，其经济意义是指原来企业的经营控

制权易手。因此，收的实质是取得