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证券研究报告 航运港口/公司深度研究报告/2025.12.10

投资评级:增持(首次)核心观点

投资评级:增持(首次)

核心观点

全球综合航运龙头，油散双核大船占比高：公司通过收并购现已构建起了“油气散车集”的综合航运业务架构，单一业务引发的强周期经营风险逐步降低，弱周期成长型航运平台得以建立。公司现有船舶以自有权益为主（占比91.5%），截至2025年6月，VLCC、VLOC权益数量分别为52艘、37艘

基本数据2025-12-10?收盘价(元)8.22流通股本(亿股)80.75每股净资产(元)5.05总股本(亿股)80.75最近12月市场表现

基本数据

2025-12-10

?

收盘价(元)

8.22

流通股本(亿股)

80.75

每股净资产(元)

5.05

总股本(亿股)

80.75

最近12月市场表现

招商轮船沪深30057%43%30%17%

招商轮船

沪深300

57%

43%

30%

17%

3%

-10%

SAC证书编号：S0160525100001

zhuyb01@

联系人 李翔宇

lixy05@

相关报告

油散共振，LNG步入收获期：（1）油运：当前正值景气周期，公司VLCC在规模及运营优势加持下盈利弹性领先。中长期来看，需求侧在扩产周期及欧美制裁趋严背景下有支撑，供给侧VLCC新船（在手订单10.6%）不足以覆盖老船替换需求（21岁及以上船舶占比20%），考虑老船动态拆解及被灰色市场吸收，合规有效运力净增量或相对有限，景气持续性有望得到支撑；（2）干散货运：公司旗下VLOC、好望角船运力占比近8成，其中VLOC以长协模式运营盈利相对稳定，好望角船凭借更多的现货暴露，盈利弹性更高。作为公司双核心业务之一，受益于潜在降息周期叠加西芒杜铁矿投产，或已站在周期起点，后续有望接力推动公司业绩较快增长；（3）集运：公司业务聚焦亚洲，未来区域市场供需显著优于干线（贸易增速更高，新增供给集中于大船），公司作为亚洲区域精品航司有望从中受益。（4）LNG运输：项目船高比例长约锁定盈利稳定（锁定率61/64=95%），明后年产能集中投放步入收获期；

（5）滚装运输：公司精耕内贸拓展外贸，有望受益国车结构性增长机遇。

投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入271.7/304.6/328.8亿元，归母净利润分别为57.8/73.0/84.6亿元，对应PE分别为11.5/9.1/7.8倍，考虑到公司有望迎来油散共振行情，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期或转向减产，制裁落地不及预期，美联储降息不及预期，环保政策推进不及预期。

盈利预测

币种(人民币)

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

营业收入(百万元)

25,881

25,799

27,169

30,460

32,882

收入增长率(%)

-12.9

-0.3

5.3

12.1

8.0

归母净利润(百万元)

4,837

5,107

5,775

7,297

8,461

净利润增长率(%)

-4.9

5.6

13.1

26.4

15.9

0.60

0.63

0.72

0.90

1.05

PE

9.8

10.2

11.5

9.1

7.8

ROE(%)

13.1

12.8

13.5

15.5

16.2

PB

1.3

1.3

1.6

1.4

1.3

数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2025年12月10日收盘价计算）

综合航运龙头攻守兼备，油散共振驱动上行

综合航运龙头攻守兼备，油散共振驱动上行

招商轮船(601872)

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公司深度研究报告/证券研究报告

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内容目录

TOC\o1-3\h\z\u全球综合航运龙头，油散双核大船占比高 7

公司概况 7

成长历程：起步于油散，扩张为综合航运龙头 7

股权结构：背靠招商局集团，业务层面分公司专业化运营 7

船舶资产 8

现有资产：油散为核心，大船竞争优势显著 8

未来扩张：26年-28年为交付高峰期，控股LNG船迎来快速扩张 10

业务结构：多元化构筑盈利基