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2026年宏观十问：消费，分化之后再分化？.docx

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    内容目录

    消费品的分化 3

    消费者的分化 11

    风险提示 15

    图表目录

    图1： 截至25年10月，相较于疫情前潜在趋势，社零存在0.8万亿元累计缺口 4

    图2： 2024年以旧换新效果梳理 5

    图3： 2025年四季度以旧换新效果预测（数量维度） 6

    图4： 2025年四季度以旧换新效果预测（金额维度） 6

    图5： 2024年12月开始消费意愿对社零的拉动转负并延续至今 7

    图6： 10月以旧换新商品零售额增速继续下滑但是不参与的商品增速上行 8

    图7： 10月补贴和非补贴商品对限额以上商品零售总额增速的拉动分别为2.7%和2.0%

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