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证券研究报告

因势而谋，重构平衡：

因势而谋，重构平衡：

商业银行债券配置回顾与展望

西部证券研发中心

2025年12月15日

分析师|周安桐S0800524120005zhouantong@

联系人|程宵凯chengxiaokai@

联系人|喻麟靖yulinjing@

请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明2

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核心结论

核心结论

本年回顾：

行业评级超配前次评级超配评级变动维持1）财政政策积极有为，银行配债规模同比多增。今年政府债券发行规模同比明显多增、发行节奏整体前置，引导银行配债规模同步提升，1-10月银行累计配置债券规模8.2

行业评级

超配

前次评级

超配

评级变动

维持

2）银行配债节奏前低后高。受“开门红”影响，一季度配债较弱，随着二季度以来基建、产业类投资进入深幅调整，对应部分信贷需求减弱，叠加长端利率阶段性上扬，吸引银行配债力度适时回升。

3）结构分化，国有大行、城商行配债力度加强，主要得益于其可配置资金相对充足。而农商行配债力度偏弱，或源自其揽储压力较大，叠加较多处置金融投资资产抵补利润，导致投资资产增速整体放缓。

4）国债增配，存单减配。私营部门宽信用乏力，政府融资需求持续抬升，银行动态调整资产摆布，加大利率债配置力度。由于同业存单发行利率持续下行，与银行揽储成本间利差总体收窄，存单配置减弱。

明年展望：

预计2026年银行仍维持一定配债需求，力度或略强于今年，测算得26E银行债券配置金额9.19万亿元，同比增速5.4%。

1）资产增速角度：地产调整周期中居民储蓄意愿边际上移，存款增速回升，可配资金预计稳增长；化债

近一年行业走势

银行

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

沪深300

加速，基建动能有望复苏，政银联动下银行与政府资金活动绑定深化，考虑明年政府发债或仍保持积极，-15%

2024-12

2025-03

2025-06

2025-09

2025-12

相对表现1个月

相对表现

1个月

3个月

12个月

银行

-3.38

-2.92

10.57

沪深300

-2.15

0.09

14.12

2）资负期限角度：存款定期化趋势预计延续，银行或加配中长债覆盖更具刚性的存款成本，但受久期指标要求，银行配置长债、超长债或有所受限。

3）负债成本角度：存款重定价带来银行负债端成本释放，并进一步传导至自营投资FTP成本下降，银行

金市配债意愿或进一步增强。

风险提示：国内经济变化风险，金融监管政策风险，信用风险暴露风险。

目录CONTENTS2025年商业银行配债回顾

目录

CONTENTS

2026年商业银行配债展望

风险提示

请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：国务院，中国债券信息网，上海清算所，Wind，西部证券研发中心

请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明

资料来源：国务院，中国债券信息网，上海清算所，Wind，西部证券研发中心

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1.1、财政政策积极有为，银行配债规模同比多增

财政政策积极有为，政府发债节奏整体前置。2025年政府债券发行规模同比明显多增，发行节奏整体前置，1-11月政府债券

（国债+地方专项债）净融资额同比多增3.07万亿元，已完成年初发行计划的96%，对比2023年（同时段完成计划比例80%，下同）、2024年（86%）节奏明显加快，反映财政政策靠前发力。

以政府债为核心的利率债发行规模加大、发行节奏加快引导银行配债规模同步提升。

图1：2025年政府债券发行节奏整体前置

图2：25Q1-Q3利率债发行规模累计多增（万亿元）

图3：银行利率债主要券种各年配置规模占市场比重

100%

80%

60%

40%

20%

0%

2023

2024

2025

10

9

8

7

6

5

4

3

2

1

0

政策性银行债

地方政府债 国债

国债

81%83%

81%

83%

26%

地方政府债

2025-10

政策性银行债

2024

1.531.301.761.471.442.653.193.041.142.841.921.574.553.273.343.954.042.42202420252024202520242025Q1 Q2 Q31月2月

1.53

1.30

1.76

1.47

1.44

2.65

3.19

3.04

1.14

2.84

1.92

1.57

4.55

3.27

3.34

3.95

4.04

2.42

2024

2025

2024

2025

2024

2025

Q1 Q2 Q3

2023

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