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股票市场面试常考题及答案

问题1：请解释股票定价的主要模型，并比较DCF模型与相对估值法的优缺点。

股票定价模型主要分为绝对估值法和相对估值法两大类。绝对估值法通过预测资产未来现金流并折现来计算内在价值，核心模型是现金流折现模型（DCF）；相对估值法则通过比较同类资产的估值倍数（如PE、PB、PS）来判断目标资产的相对贵贱，常见方法包括市盈率法（PE）、市净率法（PB）、企业价值倍数（EV/EBITDA）等。

DCF模型的原理是“资产的价值等于其未来所有自由现金流的现值之和”，公式为：

\[V=\sum_{t=1}^{n}\frac{FCF_t}{(1+WACC)^t}+\frac{TV}{(1+WACC)^n}\]

其中，\(FCF_t\)是第t年的自由现金流，\(WACC\)是加权平均资本成本，\(TV\)是终值（常用永续增长模型计算：\(TV=\frac{FCF_{n+1}}{WACC-g}\)，\(g\)为永续增长率）。

其优点在于：①基于现金流这一最核心的价值驱动因素，理论上更接近“内在价值”；②可灵活调整假设（如增长率、折现率），适用于不同生命周期的企业（如成熟期企业）。缺点则是：①对输入参数高度敏感（如永续增长率或WACC的微小变化可能导致估值结果大幅波动）；②对未来现金流的预测主观性强，尤其对成长型企业或亏损企业（如早期科技公司），短期现金流为负，模型可靠性下降；③终值占比可能过高（例如，若预测期为10年，终值可能占总估值的50%-80%），放大了长期假设的风险。

相对估值法的核心是“相似资产应具有相似估值倍数”。以PE为例，计算公式为：目标企业价值=可比公司平均PE×目标企业净利润。其优点在于：①计算简单，数据易得（如净利润、市值等公开信息）；②反映市场当前情绪，适用于短期估值或流动性强的成熟行业（如银行业）；③避免了DCF模型中复杂的现金流预测，对亏损企业可通过调整指标（如PS市销率）适用。缺点是：①依赖“可比公司”的选择，若市场整体高估或低估（如牛市泡沫期），相对估值会同步偏离内在价值；②忽略企业个体差异（如护城河、管理能力），可能导致“以偏概全”；③无法反映企业的长期成长性（例如，高成长企业的PE可能高于行业平均，但相对估值法可能误判为“高估”）。

总结：DCF模型更适合长期价值投资分析（如评估稳定盈利的制造业龙头），而相对估值法适合快速比较或短期交易决策（如行业内横向筛选标的）。实际应用中，两者需结合使用——先用DCF确定内在价值中枢，再用相对估值验证市场预期差。

问题2：有效市场假说（EMH）的三种形式是什么？中国A股市场更接近哪种形式？请用具体案例说明。

有效市场假说由尤金·法玛提出，按信息反映程度分为三种形式：

1.弱式有效市场：价格已反映所有历史信息（如股价、成交量、市盈率等），技术分析无法获得超额收益。

2.半强式有效市场：价格已反映所有公开信息（包括历史信息+公司财报、行业政策、宏观数据等），基本面分析无法获得超额收益。

3.强式有效市场：价格已反映所有信息（包括公开+未公开的内幕信息），即使掌握内幕信息也无法持续获得超额收益。

中国A股市场的有效性判断：综合学术研究与市场现象，目前A股更接近“弱式有效向半强式有效过渡”的阶段，但尚未完全达到半强式有效。

案例1（弱式有效验证）：技术分析的局限性。例如，若某股票出现“头肩顶”形态，按技术分析应卖出，但实际中形态破位后股价可能因突发利好（如并购传闻）反转。2022年某新能源个股在形成“双重顶”后，因政策补贴超预期，股价突破颈线后继续上涨20%，说明历史价格信息无法完全预测未来走势，符合弱式有效特征（技术分析失效）。

案例2（半强式有效不充分）：公开信息的滞后反应。2023年某半导体公司发布超预期财报（净利润同比+150%），但次日股价仅上涨3%，第三日却因机构集中买入拉升10%。这说明市场未立即充分反映财报信息，存在“信息消化延迟”，违反半强式有效假设（若充分有效，股价应在财报发布后立即调整到位）。

案例3（强式有效不成立）：内幕交易的存在。2021年某医药公司在未公开“新药获批”消息前，股价提前3天上涨15%，事后监管部门证实存在内幕交易，说明未公开信息可被部分投资者利用获利，强式有效不成立。

结论：A股市场有效性逐步提升（如注册制改革后信息披露更透明），但受散户占比高（约60%交易量）、非理性交易（如追涨杀跌）、政策市特征（如行业政策对板块的短期剧烈影响）等因素影响，尚未达到半强式有效。投资者仍可通过深度基本面研究（如挖掘未被充分定价的细分行业龙头）或事件驱动策略（如并购重组预期）获得超额收益。