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处置效应与投资者持有亏损股票的时长关系

一、处置效应的理论内涵与行为金融基础

（一）处置效应的定义与核心特征

在股票投资场景中，我们常能观察到这样的现象：一位投资者同时持有两只股票——甲股盈利10%，乙股亏损10%。此时多数人会选择卖出甲股（落袋为安），却对乙股“按兵不动”，哪怕乙股基本面已恶化。这种“偏好卖出盈利资产、不愿处置亏损资产”的行为，就是行为金融学中的“处置效应”（DispositionEffect）。

处置效应的核心特征可概括为两点：一是“售盈倾向”——对已实现收益的敏感，驱动投资者快速锁定盈利；二是“持亏倾向”——对未实现损失的回避，让投资者不愿承认决策错误，选择继续持有亏损资产。这种偏差并非偶然，而是深植于人类心理与认知习惯中的必然结果。

（二）处置效应的行为金融理论解释

处置效应的存在，需用行为金融的经典理论解释：

前景理论的“损失厌恶”

卡尼曼与特沃斯基提出的前景理论指出，人类对损失的敏感度远高于收益——亏损100元的痛苦，需盈利200元才能抵消；且随着损失扩大，每一元亏损带来的痛苦会愈发强烈（边际敏感度递增）。当投资者面对亏损股票时，卖出意味着将“未实现损失”转为“真实损失”，这种心理痛苦会促使他们选择“继续持有”，期待股价反弹以“挽回损失”。

心理账户的“账户执念”

塞勒的心理账户理论认为，人们会为每只股票开设独立的“心理账户”：盈利股属于“盈利账户”，卖出是“锁定收益并关闭账户”；亏损股属于“亏损账户”，卖出则是“确认损失并关闭账户”。由于人类对“关闭亏损账户”有本能抵触（不愿承认错误），投资者会持续持有亏损股，直到账户“打平”或盈利——这种“为关闭账户而等待”的执念，直接延长了持有时长。

认知偏差的“信息过滤”

确认偏差（只关注与信念一致的信息）与自我归因偏差（将失败归为外部因素）会强化处置效应：持有亏损股时，投资者会主动收集利好消息（如“行业政策支持”），忽略利空（如“业绩下滑”）；并将亏损归因于“市场下跌”“庄家洗盘”，而非自身决策错误。这种信息误判与责任回避，会让投资者高估反弹概率，继续持有。

二、投资者持有亏损股票的行为特征与现实表现

（一）亏损股票持有时长的普遍规律

处置效应的最直观结果，是亏损股持有时长显著长于盈利股。美国学者奥登的经典研究显示：投资者持有亏损股的平均时长约124天，盈利股仅64天——亏损股持有时长是盈利股的2倍。

国内A股市场因散户占比高（约60%），处置效应更突出。某券商数据显示：40%的散户持有亏损股超过6个月，15%超过1年；而持有盈利股超过6个月的仅15%，超过1年的不足5%。更极端的是，部分散户会持有亏损股数年直至退市——本质是“情绪驱动”而非“理性决策”。

（二）不同投资者群体的行为差异

处置效应的强度与持有时长，因投资者特征不同而差异显著：

散户vs机构

散户缺乏专业风控，更易受情绪影响，持有亏损股时长更长；机构有严格止损规则（如“亏损10%强制卖出”），更能克服处置效应。例如，某基金公司规定：单只股票亏损超8%需重新评估，若基本面恶化，3日内卖出——机构持有亏损股时长远短于散户。

经验水平

投资经验越少，处置效应越明显。股龄不足3年的散户中，60%持有亏损股超6个月；股龄超10年的老股民中，这一比例仅25%——经验丰富者更懂“及时止损”。

年龄与性别

老年人风险承受能力低，“损失厌恶”更强，持有亏损股时长更长；女性对损失的敏感度高于男性，持有时长也更长。某研究显示，女性投资者持有亏损股的平均时长比男性长20天。

三、处置效应影响持有时长的内在机制

处置效应并非直接“命令”持有，而是通过“心理-行为”链条间接延长时长，核心机制包括：

（一）直接驱动：损失厌恶下的“回避痛苦”

面对亏损，卖出意味着“确认损失”，带来的心理痛苦远大于“继续持有”的不确定性——投资者会选择“两害相权取其轻”，继续持有以回避痛苦。

（二）中介传导1：心理账户的“等待关闭”

投资者为亏损股开设“亏损账户”，并设定“打平”目标（如成本价10元，现价8元，目标价10元）。即使公司基本面恶化，也会因“执念关闭账户”持续持有，直到目标达成或彻底亏损。

（三）中介传导2：确认偏差的“信息误判”

持有亏损股时，投资者会过滤负面信息（如“业绩下滑”），放大正面信息（如“研发进展”），高估反弹概率——这种“信息自洽”会让投资者保持乐观，延长持有时长。

（四）中介传导3：自我归因的“责任回避”

投资者将亏损归为外部因素（“市场不好”“朋友推荐错误”），而非自身决策——这种“责任转移”会降低“止损动力”，认为“继续持有是等待市场纠正错误”。

四、处置效应与持有时长关系的实证证据

（一）经典研究的结论支持

奥登的研究（1987-1993年券商数据）验证了三点：

卖出盈利股的概率比亏损股高50%；