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投资者过度自信与股票交易频率相关性实证

一、引言

在传统金融理论框架下，投资者被假定为“理性人”，其决策基于完全信息与无偏预期，交易行为应反映对资产价值的客观判断。然而现实中，股票市场频繁出现的“高换手率”“追涨杀跌”等现象，难以仅用理性决策模型解释。行为金融学的兴起为这一矛盾提供了新视角——投资者并非完全理性，认知偏差会显著影响交易行为。其中，“过度自信”作为最普遍的认知偏差之一，被学者广泛关注：过度自信的投资者往往高估自身信息分析能力与预测准确性，低估投资风险，进而可能增加交易频率，导致非必要的频繁买卖。

本文以个人投资者交易数据为基础，通过实证分析探讨过度自信与股票交易频率的相关性，试图回答以下问题：投资者过度自信是否会显著提升交易频率？这种影响在不同特征群体中是否存在差异？其背后的作用机制是什么？研究结论不仅能深化对投资者非理性行为的理解，也为市场参与者教育、交易行为引导提供实证依据。

二、理论基础与研究假设

（一）投资者过度自信的界定与表现

过度自信是指个体对自身能力、知识或判断准确性的高估倾向。在金融决策中，这种偏差主要表现为三个方面：其一，“能力高估”，即投资者认为自己分析信息、识别投资机会的能力强于市场平均水平；其二，“精准度高估”，即对自身预测结果的置信区间过窄，认为股价波动更易被预测；其三，“控制幻觉”，即相信通过个人努力（如频繁盯盘、技术分析）能控制投资结果，而忽视市场随机因素。

心理学研究表明，过度自信具有普遍性与情境依赖性。例如，人们在擅长领域（如股民对股票知识的掌握）更易表现出过度自信；而前期成功经历（如短期盈利）会进一步强化这种偏差，形成“成功→自信增强→更多交易→可能的成功或失败”的反馈循环。

（二）过度自信影响交易频率的理论逻辑

从行为金融理论看，过度自信与交易频率的关联可通过两条路径解释：

第一，信息处理偏差。过度自信的投资者倾向于高估私有信息的价值，认为自己掌握的“内部消息”或技术分析结论比公开信息更有效。即使这些信息与股价实际走势无关，他们也会因过度解读而频繁买卖。例如，某投资者通过社交媒体获取某公司“重组传闻”，若其过度自信，可能忽略传闻未被证实的风险，立即买入；当传闻被证伪后，又急于卖出，导致交易次数增加。

第二，自我归因偏差。当投资盈利时，过度自信的投资者更可能将成功归因于自身能力（如“我选对了股票”），而非市场行情或运气；亏损时则倾向于归咎外部因素（如“政策突变”）。这种归因模式会强化其对自身能力的信心，促使其更频繁地交易以“验证”能力，形成“盈利→自信增强→交易增加→再盈利/亏损→自信再调整”的循环。

基于上述分析，本文提出核心假设：投资者过度自信程度越高，股票交易频率越高。

三、研究设计与数据说明

（一）数据来源与样本选择

研究数据来源于某大型券商提供的个人投资者交易账户信息，覆盖时间跨度为连续若干年，包含账户基本信息（如开户时间、年龄、初始资金规模）、交易记录（如每月买入/卖出次数、交易金额）及持仓数据（如持股数量、收益率）。为保证样本有效性，剔除了以下账户：交易记录不完整的账户（如开户后未交易的账户）、异常交易账户（如单日交易次数超过样本均值10倍的极端值）、机构账户及疑似量化交易账户（以排除程序化交易对结果的干扰）。最终获得有效样本约数万个，涵盖不同年龄、资金规模、投资经验的个人投资者。

（二）变量定义与测度

被解释变量：股票交易频率

采用“月均交易次数”衡量，具体为每个账户每月买入与卖出操作的总次数（同一账户同一日买卖同一股票计为2次交易）。选择月均指标而非日度或年度指标，既能平滑短期市场波动的影响（如某日突发利好可能导致异常交易），又能反映投资者的持续交易倾向。

解释变量：过度自信的代理指标

现有研究中，过度自信的直接测度较为困难，通常采用间接代理变量。结合数据可得性，本文选择以下指标：

滞后一期收益率：投资者过去3个月的投资收益率。根据自我归因理论，前期盈利会强化过度自信，因此预期该指标与交易频率正相关。

性别虚拟变量：心理学研究显示，男性比女性更易表现出过度自信（如高估自身投资能力）。因此，设置男性为1，女性为0，预期系数为正。

持股集中度：投资者持股市值前3大股票占总持仓的比例。过度自信的投资者可能因相信自己“选对了股票”而集中持仓，导致持股集中度较高；同时，集中持仓可能增加其调整仓位的频率（如对单只股票的频繁买卖），因此该指标与交易频率可能正相关。

控制变量

为排除其他因素干扰，控制以下变量：

账户年龄（开户时长）：投资经验可能影响交易行为，经验丰富者可能更理性，交易频率较低；

账户规模（期初资金）：资金量较大的投资者可能更注重分散风险，交易频率可能更低；

市场波动率（同期大盘指数月波动率）：市场波动剧烈时，整体交易频率可能上升，需控制市场环境的影响。

（三