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北交所的做市商制度效果

一、引言：北交所与做市商制度的逻辑起点

北京证券交易所（以下简称“北交所”）的设立，核心目标是“服务创新型中小企业”——这是一群处于成长关键期、技术迭代快但抗风险能力弱的市场主体。不同于沪深交易所，北交所的上市公司普遍具有“规模小、股权集中、行业细分”的特征，早期采用的纯粹竞价交易制度逐渐暴露出局限性：部分股票因投资者认知度低、买卖盘不均衡，出现“交易清淡、股价波动剧烈”的问题，甚至影响了市场融资功能的发挥。

为破解这一困境，北交所于开市一年后正式引入做市商制度，构建“竞价交易+做市商交易”的混合交易模式。这一制度并非对竞价模式的替代，而是通过专业机构的“双向报价”（同时报出买入价和卖出价），填补市场流动性缺口、优化价格形成机制。从实施至今，做市商制度已成为北交所提升市场质量的重要抓手，其效果既体现在“短期流动性激活”的直观变化，也延伸至“长期市场功能深化”的深层转型。本文将从多个维度，系统分析北交所做市商制度的实施效果。

二、北交所做市商制度的内涵与实施框架

要理解做市商制度的效果，首先需要明确其“是什么”“怎么做”——这是分析效果的基础逻辑。北交所的做市商制度并非简单复制沪深交易所或境外市场的模式，而是结合自身定位进行了针对性设计。

（一）做市商制度的核心逻辑：从“投资者互为对手”到“专业机构兜底”

在传统竞价交易中，股票的买卖依赖于“投资者之间的对手方匹配”——只有当买方报价高于卖方报价时，交易才能达成。但对于北交所的中小企业而言，由于市场关注度低、流通股数量少，常常出现“想买找不到卖盘、想卖找不到买盘”的“流动性真空”。

做市商制度的本质，是引入具备专业能力的券商作为“流动性提供者”：做市商需持续向市场报出“买入价”和“卖出价”，并承诺按报价承接投资者的买卖订单——也就是说，无论市场是否有其他对手方，做市商都是“最后的交易对手”。这种模式的核心价值，在于用专业机构的资本和定价能力，填补中小企业股票的流动性缺口，同时通过“买卖价差”（做市商买入价与卖出价的差额）获得合理收益。

对北交所而言，混合交易模式的设计更具针对性：竞价交易保留了“价格由市场供需决定”的灵活性，做市商交易则解决了“供需失衡”的问题，两者互补形成“更适配中小企业的交易体系”。

（二）北交所做市商的资质与职责：严标准下的专业约束

为确保做市商能够有效发挥作用，北交所对做市商的资质设定了严格门槛：参与做市的券商需具备“较强的资本实力、成熟的定价能力、完善的风险控制体系”——具体而言，需满足净资本不低于一定规模、近三年未因重大违法违规被监管处罚、具备健全的做市业务管理制度等条件。首批参与北交所做市的券商，均为在新三板市场有丰富做市经验的头部机构，覆盖了综合类券商、中小券商等不同类型。

在职责方面，北交所对做市商提出了“三性要求”：一是持续性，做市商需在每个交易日的交易时间内，持续提供双向报价，且报价时间占比不低于规定比例；二是合理性，做市商的报价价差需控制在监管规定的范围内（如股票价格在一定区间内时，价差不得超过某一比例），避免“漫天要价”；三是响应性，当投资者通过询价方式寻求大额交易时，做市商需及时回应并提供合理报价。这些约束确保了做市商“不是被动的参与者，而是主动的市场维护者”。

（三）北交所做市标的的选择：聚焦“优质中小企业”的精准覆盖

北交所做市标的的选择，始终围绕“服务创新型中小企业”的定位展开。初期做市标的主要从“上市满3个月、流通市值达到一定规模、交易活跃度不足”的股票中筛选，优先覆盖“专精特新”企业、战略新兴产业（如高端制造、生物医药、新能源）企业。这样的选择逻辑，既确保了做市资源向“最需要流动性支持的优质企业”倾斜，也避免了做市商因标的质量不佳而承担过高风险。

例如，首批做市标的中，超过七成是“专精特新小巨人”企业，覆盖了半导体材料、工业机器人、新型电池等多个细分领域。这些企业的共同特点是“技术壁垒高、成长潜力大，但市场认知度低”——做市商的介入，恰好为其搭建了“市场认知与企业价值之间的桥梁”。

三、做市商制度的短期效果：激活流动性与稳定价格

做市商制度的“即时效果”，最直观地体现在市场流动性的提升和价格波动的收敛——这是解决北交所早期“交易清淡”问题的关键。

（一）流动性激活：从“交易断层”到“持续交易”

北交所早期部分股票的“交易清淡”问题，曾被市场诟病：某只从事高端装备制造的“专精特新”企业，上市初期日均成交量仅几十万元，有时甚至出现“全天无交易”的情况；某只生物医药企业的股票，因投资者对其核心技术不了解，连续多日换手率低于0.1%。这些现象不仅让股东难以退出，也让潜在投资者望而却步。

做市商制度的引入，直接填补了这些“交易断层”。以首批做市标的为例，做市商进入后，相关股票的日均成交量较做市前普遍提升了50%以