股票指数调整、外部融资行为与公司杠杆率——基于中证500指数的断点回归分析.pdfVIP

第28卷第6期管理科学学报Vol.28No.6

2025年6月JOURNALOFMANAGEMENTSCIENCESINCHINAJun.22025

doi:10.19920/ki.jmsc.2025.06.009

股票指数调整、外部融资行为与公司杠杆率

基于中证500指数的断点回归分析

熊海芳，张

长倩2*，康书隆，王志强1

（1．东北财经大学金融学院，大连116025；2.山东工商学院金融学院，烟台264005）

摘要：基于中证500指数的定期调整，本研究采用模糊断点回归分析方法，探讨股票指数调整

对中国上市公司外部融资行为和公司杠杆率的影响及其传导机制，检验外部环境和公司特征

因素的异质性.研究发现：入选指数成分股后公司的债务融资额和权益融资额都在提高，但债

务融资额增加幅度大于权益融资额，使得公司债务杠杆率上升.入选指数成分股主要通过提高

内部治理水平和改善外部融资环境等影响外部融资行为和公司杠杆率.经济政策不确定性高

时、牛市状态、分析师追踪数量少的公司、非国有企业和高成长性公司在入选指数成分股后公

司杠杆率增加更显著.本研究证实了股票指数调整具有信息传递作用，应该通过信息改善提高

公司治理和优化融资环境缓解公司融资约束，增加公司的外部融资机会进而调整公司杠杆率

关键词：股票指数调整；外部融资；公司杠杆率；模糊断点回归

中图分类号：F830.9文献标识码：A

0引言诸多研究从股价角度讨论股票指数调整的影

响，分析股票指数调整对股票市场的价格、崩盘风

理论上，股票市场的发展有助于公司增加权险和收益预测能力的影响[8-10].然而，股票指数

益融资、降低债务杠杆率.经验研究发现，股票市调整对现金流和公司融资等也有实际的影

场流动性]、融资融券[2-4]等股票市场环境的变

响[511,12].Cao

化会对外部融资行为和公司杠杆率产生影响.Cao得中小企业权益融资增加，但他们并不分析债务

等[5]、Broner等[6]、Goyal等[7]发现股票指数调整

融资与杠杆率;Broner等[6]发现摩根士丹利国际

也会通过股票流动性和市场环境等对公司融资行资本指数（MSCI）调整会同时增加公司债务融资

为产生影响.2016年国务院和2019年发改委等

和权益融资.Goyal等[7]基于全球主要经济体中

四部委在降低公司杠杆率的通知中都强调大力发

的关键指数发现指数建立增加债务融资并不增加

展权益融资进而降低杠杆率②.2019年11月，我

权益融资.这些文献一方面没有一致的结论，另一

国指数基金规模突破1万亿，随着这些被动投资

方面，没有探讨债务融资与权益融资的关系以及

规模的增加，重点指数的成分股调整将对部分公

司产生较大影响.因此，本研究创新性地研究我国公司杠杆率的变化，也没有充分验证其中的传导

股票指数调整对外部融资行为和公司杠杆率的机制.另外，经济政策不确定性影响公司的现金持

影响.有与资本结构[1314],，不同市场状态对信息产生非

收稿日期：2021-08-12；修订日期：2023-09-01.