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证券研究报告商用车摩托车2026年投资策略：出口向好，拥抱龙头2025年12月12日

重卡核心结论：出口＞内销，优选龙头?重卡：2026年出口＞内销，电车/天然气车＞油车，核心关注出口龙头。?复盘：2025年重卡内销+出口共振向上，全年景气向好。25年预计内销81.4万辆，同比+35.2%，预计出口33.2万辆，同比+14.3%，预计批发114.3万辆，同比+26.7%，内外销均高于年初市场预期，全年景气向好。拆分内销来看，我们估算25年政策拉动16.9万辆，自然需求64.6万辆，同比+12%，内销景气度并非全由政策拉动，自然需求亦有企稳回升。重汽H/潍柴/福田全年业绩兑现良好，重汽A/解放/中集不及年初预期，卡车股全年表现偏弱，其中重汽H/潍柴表现较好。?展望：2026年出口＞内销，电车/天然气车＞油车。政策维度，我们预计年底国四及以下保有量仍有47-48万辆，26年政策或将延续，但政策效果边际递减；内销上，我们认为政策拉动量将下滑而自然需求量将持续增长，26年总量将较为平稳，而结构上，26年预计电动重卡渗透率将持续提升至30%-35%，30年之前天花板预计为40%-50%，26年预计气价下行油价企稳，天然气重卡渗透率将提升；出口方面，25年非俄地区出口持续高景气，26年俄罗斯基数影响消除，预计出口将加速增长。中性预期下，26年批发销量116万辆，同比+1.5%；内销77万辆，同比-5.5%，其中天然气车/电车/油车分别+23.7%/+28.6%/-37.9%；出口39-40万辆，同比+18.8%。?投资建议：安全边际充足，关注出口标的。当前重卡内销仍处于上一轮周期中枢之下，往后看国五置换大周期有望驱动内销向上；出口提供良好成长性。2026年推荐：1）出口龙头标的，优选【中国重汽H】；2）发动机龙头+AI电力稀缺标的，优选【潍柴动力】；3）关注出口持续发力+内销潜在弹性标的【中国重汽A+一汽解放+福田汽车+中集车辆】。?风险提示：国内以旧换新政策低于预期，全球宏观经济复苏不及预期，地缘政治风险，价格竞争加剧风险。2

客车核心结论：出口优于国内，拥抱龙头?客车板块行业复盘及展望：?复盘：1）股价复盘：2025年客车指数及龙头个股股价均收涨，龙头宇通领涨；2）景气度复盘：2025年客车内外需整体符合预期，兑现度角度新能源出口油车出口国内公交车国内座位客车。3）业绩复盘：行业复苏带动板块个股整体盈利中枢上移，宇通客车受益于出口兑现业绩持续抬升，25年前三季度均实现利润的同比提升，金龙受益于自身盈利改善25年前三季度利润环比显著抬升。?展望：2026年外需强于内需，继续看好出口。内需：由于内需从2024年以来录得不小的反弹幅度，保守估计2026年内需微增，核心关注公交以旧换新政策的持续性。出口：新能源车增速预计领跑，海外新能源趋势从欧洲扩散到非欧区域。预计2026年国内/出口/新能源出口销量有望实现+3%/+30%/+40%的同比增长，客车行业重点龙头公司有望影响新一轮业绩与估值共振的投资机会。?2026年核心标的：?客车板块：天时地利人和开启技术输出大周期，展望2026年我们预计国内复苏+海外高景气需求持续，双轮驱动客车行业景气度有望再上台阶，重点关注行业龙头投资机会，优选【宇通客车+金龙汽车】。?风险提示：以旧换新政策低于预期，海外需求低于预期。3

摩托车核心结论：大排量+出口持续高景气，优选龙头?摩托车：大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。?复盘：2025年摩托车内销平淡，大排量出口持续高增长。25年1-10月，摩托车内销整体同比-5%，主因小排量持续下滑+大排量消费疲软，出口同比+22%，出口维持较好增速。25年1-10月，大排量摩托车累计销量82万，同比+30%；其中内销37万辆，同比+6%，Q3开始大排量内销转弱，出口44.9万辆，同比+59%，持续高增长。?展望：看好摩托车出口成长性。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%，其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，我们预计26年出口83万，同比+50%。?投资建议：看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐【春风动力+隆鑫通用】。◆风险提示：国内以旧换新政策低于预期，全球宏观经济复苏不及预期，地缘政治风险，价格竞争加剧风险。4

目录一、2025年商用车摩托车复盘总结二、2026年重卡投资策略三、2026年客车投资策略四、2026年摩托车投资策略五、风险提示5

一、2025年商用车摩托车复盘总结6

2025年重卡景气度复盘：内销与出口共振向上?25