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证券研究报告·医药行业动态报告·行业周报医药消费及生物制品行业2026展望发布日期：2025年12月7日

摘要?核心观点：中药行业短期基数压力有望缓解，渠道库存加速出清，看好年底需求回暖，及后续基本面和估值改善机会；创新领域有助构建第二增长曲线，中药消费品公司品牌延展空间广阔。血制品行业关注“十五五”浆站建设规划及行业并购整合进展，需求端看好静丙、因子类产品需求端提升及新品研发。疫苗行业关注重磅产品销售改善情况及创新管线研发进展，政策出台及疫苗出海有望推动企业进一步发展。医药零售行业转型变革稳步推进，关注后续多元催化。医药流通行业收入端稳健向好，关注回款及“十五五”规划。?全球视角：外部挑战加剧，中国医药产业竞争力持续提升。从国际比较优势看，中国具备人口与内需优势、制造与供应链优势，同时创新能力快速提升，中国资产出海数量也持续提升。美国在创新与早期研发方面优势明显，同时具有高定价的内需市场。虽然外部挑战加大，但海外市场仍有很大机会，建议同时关注国内份额提升及出海的机会。?立足于内：稳住国内根基，拥抱创新与整合。①政策展望：改革进入深水区，高质量增长成为常态。2025年下半年我们重点关注的是药品和耗材集采政策优化、多元化支付及医疗服务价格改革。②制药产业链：集采优化、积极创新转型，关注供应链安全。③器械：看好进口替代和并购整合机会，积极关注AI和脑机接口等新技术方向。④关注中药、药店、流通、医疗服务及疫苗等行业经营触底回升节奏及长期转型升级方向。?开拓于外：把握节奏与路径，积极开拓海外市场。①创新药：中国创新闪耀国际舞台，产业趋势持续强化。②制药上游及生命科学：积极开拓海外市场，寻求第二增长曲线。③原料药：关税扰动短期有限，关注行业转型机遇。④器械国际化：坚定看好出海趋势，关注部分创新器械自主销售和BD机会。⑤血制品出海：静丙赋予血制品出海契机，血制品海外注册持续推进。⑥疫苗出海：模式趋于多元，进度有望加速。2

摘要?25年下半年投资展望：继续寻找新增量及行业整合机会。展望2025年下半年，我们继续看好：?创新主线：全球流动性有望继续改善，对创新类资产的定价较为有利；国家政策鼓励行业创新；同时建议积极关注前沿技术的发展。创新药及制药企业（双抗及多抗、TCE、核药等）、器械（AI、脑机接口等）。创新药及制药领域的相关公司包括：恒瑞医药、信达生物、康方生物、百济神州、科伦药业、科伦博泰、和黄医药、中国生物制药、海思科、信立泰、恩华药业、泽璟制药；器械领域的相关公司包括联影医疗、万东医疗、金域医学、迪安诊断、翔宇医疗等；?出海主线：中国医药产业逐步具备全球竞争力，长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期，这必定是一个长期而曲折的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，对公司产品及团队国际竞争力的评估是最核心的选股依据。创新药领域包括有重磅品种license-out潜力的公司，器械领域包括迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等；疫苗领域包括康泰生物、康希诺及欧林生物等。?边际变化主线：（1）政策改善：包括医药流通及医疗设备更新主线，流通领域相关公司包括国药控股、上海医药、华润医药及九州通等；设备更新主线包括迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗等。（2）供求关系改善：CXO行业，前期调整较为充分，全球投融资恢复有望推动全球客户需求逐步回暖，我们看好药明康德、药明生物、凯莱英、泰格医药、九洲药业等具备全球竞争力的CXO龙头；生命科学及生物制药上游包括百普赛斯等。?整合主线：建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。?风险提示：行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险。3

目录1医药消费及生物制品行业2026年度策略总结中药：着眼长期，静待改善2345678血制品：供给增长伴随并购整合，产品需求增长空间广阔疫苗：经营持续承压，期待销售环比改善及新品贡献医药零售：转型变革稳步推进，关注多元催化医药流通：收入端稳健向好，关注回款及十五五国企改革：政策土壤日益成熟，多元催化提升估值风险提示

12026医药消费及生物制品行业年度策略总结

医药消费及生物制品行业2026年度策略总结医药消费及生物制品行业2026年度策略总结表：医药消费及生物制品行业2026年度策略总结细分行业中药行业趋势及展望推荐方向相关公司短期经营调整：行业基数压力有望逐步缓解，渠道调整加速出清，随着呼吸道疾病旺季来临，看好年底旺季需求回暖，多数企业同环比均有望在低基数下实现改善；1）中药消费品：低估值；渠道调中药消费品：华润三九、东阿阿胶、整企稳；终端需求边际改善；十五云南白药、太极集团、江中药业、羚五战略规划。锐制药等估值催化：目前板块估值处于低位，机构持仓较低。随着行业秩序逐步恢复、基数影响逐步减