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策略周报

策马乘风：2026十大研判证券研究报告

2026年01月04日

策略周末谈（0104）

核心结论

分析师

2025年或许只是牛市“前期”，美联储重启降息，跨境资本加速回流将带来中国

各类要素价格（PPI+CPI）相继走出“通缩”。新的一年我们有望见证牛市“主曹柳龙S0800525010001

线”正待启动——

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人民币升值驱动实体部门的现金流量表和资产负责表相继修复，2026中国将走

联系人

向1978日本作为追赶国的繁荣期，制造+消费顺周期“冰火转换”时刻将至！

缪一宁

1、中国：康波萧条期往往是追赶国的繁荣期

我们在2025.12.28《康波的轮回：2026繁荣的起点》中指出，中国2018年人miaoyining@

均GDP突破1万美元，正式步入工业化成熟期：制造业强劲的对外出口能力，

赚取大量的国民财富，带来内需消费景气抬升。

中国2019年已经事实上步入本轮康波萧条期中，作为追赶国的繁荣期。但22-24

年跨境资本外流+国内房价下跌导致实体部门的现金流量表和资产负债表受损，

中国的繁荣遭遇暂时性梗阻。当前中国回归繁荣的外部约束正逐步解除——

2025美联储降息驱动跨境资本回流，正在修复企业和居民部门的现金流量表；

2026一旦美联储QE，中国央行QE化债的政策空间也将打开，企业和居民部

门的资产负债表也能得到修复。

2、美国：康波萧条期必然是领先国的衰退期

我们在2025.1.19《大安全当立》中指出，过去40年的数据显示，从美联储首

次加息开始计算，最多3年半，美股和美国经济一般都会出现危机。2022年3

月美联储首次加息至今已快接近4年，美股和美国经济已经处在“危机边缘”

——

（1）美股估值处在“危机边缘”：随着美联储重启降息，跨境资本将加速流出

美国，导致美国包括股价在内的各类要素价格系统性转向回流。当前过于拥挤且

高估的美股，可能在2026年遭遇流动性冲击。

（2）美国经济处在“危机边缘”：当前的美国经济过于依赖“AI投资扩张→科

技股价上涨→美国消费改善”的科技叙事；一旦美国AI投资低预期，也可能会

导致美国经济陷入“AI投资偏弱→科技股价下跌→美国消费恶化”的负向叙事。

这也会增加2026年美股基本面的脆弱性。

3、全球流动性：美联储正在转向QE，全球泛滥的流动性将更加泛滥

当前美国处于债务周期顶点，2026美联储大概率会QE“大放水”化债，全球

泛滥的流动性将更加泛滥——

美联储的根本目标在于，确保美国不发生流动性冲击。以2025年7月《大美丽

法案》为例：这个法案出台后，美国财政部半年时间累计新发美债约2万亿美

1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明

西部证券

策略周报2026年01月04日

元，但美国市场并没有出现流动性冲击，因为从8月份开始美联储就全面转鸽，

并在9月重启降息。在大是大非之前，美联储总会呵护美国市场流动性。

跨境资本流出美国，正在驱动美联储逐步开启QE。我们在2025.10.1