公用事业行业2026年年度策略：十五五逸兴遄飞，新常态俊采星驰-251212-东吴证券.pdfVIP

证证券研究报告券研究报告

东吴证券公用事业行业2026年年度策略

十五五逸兴遄飞，新常态俊采星驰

证券分析师：袁理

执业证书编号：S0600511080001

联系邮箱：yuanl@

证券分析师：任逸轩

二零二五年十二月十二日

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核核心心观观点点

十五五逸兴遄飞，新常态俊采星驰

✓构建新型电力系统，电源定位转型。十五五目标要求到2030年碳达峰目标如期实现，清洁低碳安全高效的新

型能源体系初步建成。构建新型电力系统，对供给侧、系统侧、需求侧、电力市场等提出新的要求。电改深

化，电价机制完善，市场引导电源定位迎来转型，商业模式重估。

✓需求有期待，供给更有效，电力再平衡。2020年以来新能源加速装机，电源侧结构发生快速变化，经济发展

具备韧性，寻找发展新动能的阶段中，电力供需周期性出现由紧张到宽松的格局。当前来看，新能源装机回

归理性，电力系统消纳能力逐步提升，火电持续在电量供给和电力保障两方面为电力系统提供支撑，水电、

核电按节奏稳步开发，发展，我们预计电量宽松局面逐步转变，负荷逐年攀升电力供需紧平衡。

绿电：三大压制因素缓解，绿电迎反转

✓新型电力系统主要供电电源，成长空间广阔。2025年新能源已实现全面入市，市场信号引导行业资本开支回

归理性，电价、消纳、补贴三大压制因素逐步缓解，绿电迎来反转。建议关注：龙源电力H、三峡能源、中

闽能源、福能股份。

火电：可靠性与灵活性，火电价值重塑

✓由基荷电源向调峰电源、备用电源转型，功能转型节奏加快。电力市场机制完善，有效发掘火电灵活性价值

与可靠性价值，灵活性、可靠性、电能量三大价值重估火电商业模式。建议关注：华能国际H、华电国际H

、申能股份、皖能电力、建投能源、国电电力。

核电：未来能源，短期扰动不改成长

✓新型电力系统的基荷电源，四代核电、核聚变等核能利用技术持续突破打造未来能源。常态化核准+在手项

目彰显确定性成长，资本开支见顶+项目加速投产，ROE与分红迎双升。建议关注：中广核电力H、中国核

电、电投产融。

水电：红利标杆，长期价值彰显

✓资源禀赋突出电源成本最低，红利标杆，股息率vs国债收益率息差走阔，配置价值持续体现。建议关注：长

江电力、国投电力、川投能源、华能水电。

风险提示：电力需求增长不及预期，电价波动风险，煤价波动风险，流域来水不及预期2

目目录录

十五五逸兴遄飞，新常态俊采星驰

绿电：三大压制因素缓解，绿电迎反转

火电：可靠性与灵活性，火电价值重塑

核电：未来能源，短期扰动不改成长

水电：红利标杆，长期价值彰显

投资建议与风险提示

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2025年行情复盘：火电表现良好，绿电静待反转，红利风格承压

✓火电表现良好，绿电静待反转，红利风格承压。截至2025/12/05，公用事业年内上涨2.67%，跑输上证指数（

+14.65%）。受益中长期电价落地叠加煤价低位运行，火电板块业绩维持2024年恢复态势，火电长期多元电价

体现，业绩与电量煤价逐步脱敏，推动火电板块现金流价值重估，估值提升，火电板块跑赢公用事业板块（

+13%）。2025年市场红利风格偏弱，叠加部分区域市场化交易政策变化，水电、核电表现一般。2025年风电

光伏进入全面入市阶段，基本面底部逐