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证券研究报告

宏观经济点评2025年09月16日

8月金融数据点评：内生性需求修复信号仍待验证

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沈夏宜分析师魏争分析师

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证书:S1320523020004证书:S1320524100001

投资要点：

相关报告

社融存量增速回落至8.8%。8月新增社融2.57万亿，同比少增4655

美国8月CPI：通胀符合预期，静待降息

亿，社融存量增速较上月回落0.2个百分点至8.8%。从分项来看，8月社

2025.09.15

融回落主要由政府债供给下移与人民币贷款走弱造成，而外币贷款与表外

票据则形成一定支撑。8月外贸数据点评：出口动能边际下降

企业贷款有所分化。8月企业部门新增短贷700亿，同比多增2600亿。2025.09.10

一方面，去年同期“防空转”诉求下，虚增贷款（虚增多为短期贷款）到美国8月非农：美国就业市场持续弱化，

期续作的意愿偏弱，形成较低基数；另一方面，当月票据融资渠道阶段性降息在即

收缩，部分企业或转向短期贷款融资。新增企业中长期贷款4700亿，同2025.09.10

比少增200亿。一方面，企业融资意愿仍有待增强。8月BCI企业融资环

境指数已连续5个月处于收缩区间，企业利润前瞻指数亦创年内新低，企

业盈利预期偏弱抑制了长期资本开支意愿；另一方面，基建投资动能不足

约束基建贷款投放。反内卷预期下，螺纹钢、水泥等大宗商品价格在脉冲

上行后再度回落，9月以来仍延续偏弱趋势，指向基建景气度仍相对偏

低，制约了基建贷款需求。

居民部门信贷仍然偏弱。当月居民部门新增短期贷款105亿，同比少增

611亿；二季度以来社零同比持续放缓，消费动能不足对居民短贷形成一

定压制。新增居民中长贷200亿，同比少增1000亿。8月30大中城市商

品房成交面积同比续降9.9%，一、二、三线城市均回落，居民购房杠杆

意愿整体不足，叠加房价预期未企稳，进一步抑制按揭需求。

M1增速持续修复，M2增速保持平稳。①当月M1增速环比回升0.4个百

分点至6.0%。一是去年同期受“信贷挤水分”和“手工补息清理”的影

响基数偏低，为今年提供了较大的修复弹性；二是在存款利率持续下调、

股市阶段性赚钱效应改善的背景下，部分资金由定存向活期与风险资产转

移，带动企业与居民存款进一步活化；三是当月企业短贷表现较好，一定

程度上也推动了部分活期存款的派生。②当月M2同比增速为8.8%，与

上月持平。一方面，信贷派生不足对M2构成一定约束，当月企业与居民

存款同比分别少增503亿和6000亿；另一方面，财政支出加速释放形成

对冲，当月财政存款同比少增3687亿，对冲了信贷派生不足的拖累。整

体看，M2的持平更多是财政与存款端的对冲结果，广义流动性虽稳，但

信用扩张的内生动力仍显不足。

内生性需求修复信号仍待验证。整体看，8月金融数据呈现了“政府债供

给下移+信贷需求不足”的格局，信用派生链条尚未走稳。短期仍需依赖

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

宏观经济点评

财政与政策性工具支撑，内生性需求修复信号仍待验证。往后看，金融数

据能否形成趋势性改善，仍有待两方面的验证：一是企业盈利的恢复仍是

核心变量。8月PPI降幅已有所收窄，制造业景气度边际改善的迹象正在

积累，有望为中长期贷款和企业投资需求的释