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宏观点

2026年，财政会靠前发力吗？2026年01月07日

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整体看来，2026年Q1“政府债增量”有望实现不低于3%的同比增长，证券分析师芦哲

虽然低于2025年Q1的104%，但高于2024年Q1的-33%，体现了“财

政适度前置发力”的积极财政政策取向。执业证书：S0600524110003

luzhe@

对“财政是否靠前发力”的探讨可以转换为对“政府债增量”的估算与分证券分析师刘子博

析。自2023年Q1、2024年Q1至2025年Q1，“以“国债净融资规模+新

增地方债发行规模”衡量的“政府债增量”，分别覆盖了同期“全国财政收执业证书：S0600524120014

支缺口”的124%、111%、117%。不难看出，近年一季度，全国财政收支liuzb@

差额基本均依靠发行政府债券弥补。

相关研究

1.国债方面：2026年Q1国债净融资规模可能同比变化不大。参考财政部

披露的国债发行计划，2026年Q1非储蓄国债计划首发26批次，较上年《每周宏观经济和资产配置研判—

增加1个批次。从发行频次、发行期限分布看，2026年Q1国债发行安排

可能与上年相仿。2026-01-06

2.地方债方面：2026年Q1用于项目建设的新增地方债发行规模或将同《从宏微观维度观测市场节奏》

比下降。地方债整体发行规模可被拆解为以下4个细项分别估算：2026-01-05

（1）再融资地方债：用于偿还到期地方债

◼乐观预期下：按照2026年Q1到期地方债6586.27亿元（同比增长214%）

与再融资债接续比例的历史平均值118.86%估算，2026年Q1此类地方

债预期发行7828.14亿元。

◼谨慎预期下：按照2026年Q1到期地方债6586.27亿元（同比增长214%）

与再融资债接续比例过去3年的最低值107.13%估算，2026年Q1此类

地方债预期发行7056.04亿元。

（2）再融资地方债：用于置换隐性债务

由于2026年用于置换隐性债务的特殊再融资地方债额度与上年持平，仍

为2万亿元；同时，前置发行相关地方债以尽快置换隐债的需求依然客观

存在。因此无论在乐观还是谨慎预期下，我们都认为2026年Q1用于置换

隐性债务的再融资地方债规模将与上年同期相仿，即13372.75亿元。

（3）新增地方债：用于置换隐债及拖欠款、土地储备等非实物用途

◼乐观预期下：2026年Q1，置换隐债、置换拖欠款、用于土地储备的新

增地方债分别为1172亿元（与2025年Q1持平）、3474.78亿元（Q1占

全年比重参考置换隐债的2万亿元特殊再融资债）、1362.87亿元（2025

年实际月均发行规模×3个月），合计约为6010.14亿元。

◼谨慎预期下：2026年Q1，置换隐债、置换拖欠款、用于土地储备的新