微创机器人B02252.HK长坡厚雪，国产腔镜手术机器人商业化开启.pdfVIP

浦银国际研究

中国医疗行业

首次覆盖

2023年1月12日

买入首次覆盖

公司核心产品图迈已于2022年获批并实现商业化装机，为首款获批的国产四臂腔镜手术机器人，

我们预计新版配置证规划有望于2023年中之前发布，届时公司有望进入收入高速增长期。相较国

产竞品，图迈的先发、技术及商业化优势明显，产品直接对标达芬奇手术机器人，有望通过“快速

迭代+服务+性价比”与达芬奇同台竞技。此外，手术机器人“系统+耗材+服务费”的商业模式极佳，

系统销售可带动后续耗材和服务费收入，我们预计，未来十年我国腔镜手术机器人市场有八倍增长

空间，公司作为国产龙头，有望享受赛道发展红利。首予公司买入评级，目标价45.0港元。

胡泽宇，CFA（助理分析师）丁政宁（医疗分析师）

ryan_hu@ethan_ding@

(852)28086446(852)28086442

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浦银国际研究

本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。

目录

腔镜手术机器人在中国有多大市场空间？6

腔镜手术机器人在中国仍处于导入期，RAS渗透率远低于欧美6

为什么手术机器人增长确定性高？8

“系统+耗材+服务费”模式极佳，长期增长动力足14

腔镜手术机器人—十年八倍的潜在优质赛道17

政策端利好有望逐步释放19

产品对标国际龙头，长期增长动力十足23

对标国际龙头直觉外科：通过“快速迭代+服务+性价比”与达芬奇同台竞技23

对标国内同业：图迈具先发优势，多品类布局抢占先机29

商业化元年开启，增长动力十足37

财务预测与估值38

投资风险41

SPDBI乐观与悲观情景假设43

财务报表44

图表目录

图表1：盈利预测和财务指标4

图表2：中国腔镜手术机器人累计装机量7

图表3：2020年腔镜RAS渗透率：中国vs美国7

图表4：目前仅有4款国产腔镜手术机器人获批7

图表5：RAS及各类手术优势对比8

图表6：RAS在医患两端的优势8

图表7：传统开放手术伤口示意图9

图表8：RAS伤口示意图9

图表9：直肠癌开放手术vs微创手术vsRAS：术后住院时间对比9

图表10：直肠癌开放手术vs微创手术vsRAS：并发症比例与转换至开放手术比例9

图表11：肾部分切除术各项指标对比（含美国、欧洲、亚洲案例）10

图表12：达芬奇手术臂关节示意图10

图表13：达芬奇Endowrist7个自由度示意图11

图表14：机械臂与人类手臂动作对比图11

图表15：对比使用2D影像，使用3D影像可减少完成特定手术任务时间12

图表16：初学医生出错次数：微创手术vsRAS13

图表17：初学医生完成时间：微创手术vsRAS13

2023-01-122

图表18：手术机器人“系统+耗材+服务费”的销售模式14

图表19：直觉外科系统收入占比在2009年累计装机量达到1,395台后降至50%以下14

图表20：主要8mmEndoWrist耗材15

图表21：美国腔镜手术机器人市场构成