【财通-2026研报】利率｜国债期现强弱关系有什么含义？.pdfVIP

利率｜国债期现强弱关系有什么含义？

证券研究报告固收专题报告/2026.01.08

核心观点

分析师孙彬彬❖利率下行过程中往往出现早期活跃券偏强，后期期货偏强的情况，背后蕴含

SAC证书编号：S0160525020001的是，利率下行早期活跃券作为主要交易品种表现更好，而后期非活跃券开

sunbb@

始压利差、非活跃券与国债期货表现可能强于活跃券。因此如果出现这种信

分析师隋修平号则需要警惕，说明主导利率下行的主要因素逐步完成定价。一旦利率下行、

SAC证书编号：S0160525020003TL隐含利率-30y活跃券利差收窄、非活跃券或TL的成交额下行共振，利

suixp@

率下行可能迎来反转。

联系人郑艺鹏

zhengyp@国债期货与现券的强弱关系有指向意义吗？观察2023年TL上市以来的走

势，在利率下行过程中，期现利差先走扩后收敛，即利率下行早期现券表现

更好，后期期货表现更好。

相关报告

1.《宏观|不变价GDP调整基期怎么前期TL弱于特6引发市场关注，根源在于TL对应的CTD券表现偏弱，由

看？》2026-01-07

于CTD为老券210005，流动性较活跃券更弱，因此调整时上行幅度更大，

2.《利率｜继续跌吗？一个神奇的历史规

最终导致了TL与特6的强弱分化。

律》2026-01-07

3.《量化|30年国债及3年AAA中短票

择时模型》2026-01-05

❖风险提示：历史规律未必代表未来、宏观环境超预期、货币政策超预期。

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固收专题报告/证券研究报告

内容目录

1为什么TL超跌？3

2期货与现货之间的强弱关系有指示意义吗？4

3风险提示6

图表目录

图1：30Y国债现券利率至12月下旬未新高3

图2：净基差走高3

图3：21附息05现券利率12月下旬已创出新高3

图4：21附息05对应的净基差3

图5：TL隐含利率与CTD4

图6：30Y国债现券利率与期货隐含利率5

图7：30Y国债现券收益率与TL成交量5

图8：30Y国债现券收益率与TL成交量同比6

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2

固收专题报告/证券研究报告

1为什么TL超跌？

12月4日TL2603价格跌破前低（9月25日，113元），但30Y国债活跃券特

6收益率并未创高。9月底至12月初期间，特6对应的净基差持续走高，期货较

特6现券表现更弱，导致TL创出新低而特