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东方金诚宏观研究

多重因素共振，年末物价数据全面回升

——2025年12月物价数据点评

研究发展部执行总监冯琳

事件：根据国家统计局公布的数据，2025年12月，CPI同比上涨0.8%，上月为上涨0.7%，1-12月

CPI累计同比为0.0%；12月PPI同比下降1.9%，上月为下降2.2%，1-12月PPI累计同比下降2.6%。

基本观点：12月CPI同比涨幅扩大0.1个百分点，为2023年8月以来最高，基本符合市场预期。背

后主要有三个原因：一是受前期多雨天气影响，12月蔬菜、水果价格上涨，带动当月食品价格走高，对整

体CPI的推升作用增大，是当月CPI同比涨幅扩大0.1个百分点的主要原因。二是年末促消费政策效应体

现，家电、手机、汽车价格环比由降转升，超出市场预期。三是12月国际金价延续上冲势头，拉动当月

工业消费品价格涨幅扩大。整体上看，在上年同期基数下沉，异常天气导致菜价大幅上涨，促消费政策对

覆盖范围内商品价格支撑作用较强，以及国际金价加速冲高等带动下，四季度以来CPI同比由负转正。12

月PPI环比延续上涨，主因反内卷及需求季节性增加带动部分行业供需改善，以及有色金属价格上涨提振

国内相关行业PPI上行；在环比加速上涨以及翘尾因素小幅改善共同作用下，12月PPI同比跌幅收窄。

具体来看：

一、在食品价格继续上涨，年末促消费政策效应体现，以及国际金价延续上冲势头等因素拉动下，12

月CPI环比季节性回升，同比涨幅扩大0.1个百分点至0.8%，基本符合市场预期。

12月CPI环比季节性回升，涨幅为0.2%，同比涨幅扩大0.1个百分点至0.8%，为2023年8月以来最

高，基本符合市场预期，背后主要有三个原因：一是受前期多雨天气影响，12月蔬菜、水果价格上涨，带

动当月食品价格走高，对整体CPI的推升作用增大，是当月CPI同比涨幅扩大0.1个百分点的主要原因。

需要指出的是，在天气因素推动蔬菜价格连续两个月大幅上涨后，伴随供应改善，12月蔬菜价格涨势已有

明显回落。另外，当前仍处于“猪周期”价格下行阶段，12月猪肉价格环比延续下行，但受上年同期价格

基数偏低影响，12月猪肉价格同比降幅略有收窄。二是年末促消费政策效应体现，家电、手机、汽车价格

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环比由降转升，超出市场预期，其中家电、汽车价格同比均有所上行。三是12月国际金价延续上冲势头，

国内金饰品价格同比涨幅扩大至68.5%，是当月工业消费品价格同比涨幅由上月的2.1%扩大到2.5%的重要

推动因素。这抵消了12月国际原油价格下跌，国内成品油价格“二连降”、同比降幅也略有扩大带来的

影响。服务价格方面，12月为居民旅游出行淡季，服务价格没有变化，而受上年同期基数抬高影响，服务

价格同比涨幅下行0.1个百分点至0.6%。

12月剔除波动较大的食品、能源价格，更能体现整体物价水平的核心CPI同比为1.2%，涨幅与上月

持平，连续四个月处于1.0%以上，主要是受促消费政策效应显现，家电、汽车价格同比改善，以及国际金

价大幅上涨支撑。整体上看，在上年同期基数下沉，异常天气导致菜价大幅上涨，促消费政策对覆盖范围

内商品价格支撑作用较强，以及国际金价加速冲高等带动下，四季度以来CPI同比由负转正。

全年来看，CPI累计同比为0%，增速较上年回落0.2个百分点，剔除波动较大的食品、能源价格，更

能体现整体物价水平的核心CPI累计同比为0.7%，较上年回升0.1个百分点，都处于偏低水平。背后的根

本原因在于，楼市调整已逾4年，居民财富持续“缩水”，消费信心不足。另外，今年外部环境波动加剧，

国际原油价格显著下跌14%左右，也在向国内CPI传导。2025年物价走势的一个重要支撑点在于，以旧换

新政策发力下，全年汽车、家电、手机等商品价格同比数据上行势头较为明显，成为推动2025年核心CPI

同比涨