【国盛-2026研报】固定收益点评：一季度政府债发行的四大特点.pdfVIP

证券研究报告|固定收益点评

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20260108

年月日

固定收益点评

一季度政府债发行的四大特点

岁末年初，政府债供给冲击、权益市场强预期、长债配置需求不足，为近

期债市走弱的核心扰动。一季度政府债供给压力如何，是否构成债市的重作者

要约束，我们对此展开分析。分析师杨业伟

一季度政府债发行计划：

执业证书编号：S0680520050001

特点一：今年一季度地方债发行计划规模或低于去年，但节奏更为前置到

1月。目前公布发行计划的26个地区1季度计划发行2.1万亿元，低于邮箱：yangyewei@

2025年同样地区2.5万亿元的计划值。另外，由于2026年一季度地方债分析师王春呓

到期量更大，2025一季度到期2141亿元，2026一季度到期6701亿元，执业证书编号：S0680524110001

预计2026年一季度净融资为1.4万亿元，明显低于去年同期2.3万亿元。

但今年一季度发行节奏更为前置，2026年1月计划发行8095亿元，而邮箱：wangchunyi@

2025年1月计划发行为3713亿元，预计2026年1月净融资为7004亿相关研究

元，而2025年1月为2898亿元。但2-3月份，地方债计划发行金额和

净融资额预计都将低于去年同期。1、《固定收益点评：债市开年跌，原因与前景》2026-

特点二：期限结构上，已披露地区期限整体缩短，整体情况有待继续观察。01-07

截止2026年1月5日，仅宁波、广西、北京、浙江（不含宁波）、山东披

露了一季度地方债发行计划的期限结构，合计披露规模3808亿元，去年2、《固定收益定期：铜库存小幅回升——基本面高频数

相同区域披露的发行规模共4818亿元，不足计划发行量的20%。今年一据跟踪》2026-01-06

季度，以上区域10年、15年、20年、30年占比分别为23%、19%、3、《固定收益定期：一月债市的风险和机会》2026-01-

13%、11%，10年占比上升11%，30年占比下降19%。但考虑到披露期

限结构的区域较少，全国层面地方债的期限结构变化仍需观察。04

特点三：或与去年类似，1季度主要发行一般国债、特殊再融资债发行前

置，专项债发行节奏缓慢。2025年，特殊再融资债发行集中在一季度，合

计发行约1.3万亿，占比超65%。此外，2025年一季度一般国债发行进

度近30%，明显快于往年同期。而2025年新增专项债发行进度略低于预

期，慢于2023年，略快于2024年。从2026年一季度发行计划看，一般

国债、特殊再融资债前置的特征预计将延续。

特点四：国债发行计划与去年差别不大，但单只规模放量，后续情况有待

继续观察。1-3月，10年期、30年期国债均每月发行一期，仅50年期国

债改为3月发行（2025年2月发行）。但本周发行的2年期、10年期国

债规模分别为1750亿元、1800亿元，均超过2023年以来同期限国债单

期规模最大值。观察过去5年，年内同期限国债跨月发行规模差异较大，

因此后续是否持续放量值得观察。从2024年和2025年来看，一季度和

四季度一般国债单期发行规模往往偏低，二季度、三季度相对较高。

供给上，预计2026年政府债增量将明显减少，因此可能存在节奏扰动，

而非趋势影响。我们预计今年政