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破局与重构：公司化浪潮下中国证券交易所自律监管新论

引言：浪潮已至

在全球金融市场的大棋盘上，证券交易所的变革浪潮正汹涌澎湃。自20世纪90年代起，一场从会员制迈向公司制的转型风暴席卷而来，众多国际知名证券交易所纷纷投身其中。以斯德哥尔摩证券交易所为例，早在1993年便率先完成公司化改制并成功上市，为后续一系列交易所的变革树立了典范。此后，赫尔辛基证券交易所、哥本哈根证券交易所等也相继跟进，在短短数年内完成了组织形式的重大转变。2006年，纽约证券交易所与泛欧证券交易所的合并震惊全球，新成立的纽约-泛欧证券交易所上市公司总数约4000家，总市值达28.5万亿美元，成为全球资本市场的超级巨头。而伦敦证券交易所、东京证券交易所等同样完成了公司制改造，且多数已成功上市，公司制已然成为全球证券交易所的主流治理模式。

身处这一全球变革浪潮之中，中国证券交易所难以置身事外。随着我国经济深度融入世界经济体系，资本市场对外开放程度不断加深，中国证券交易所面临着前所未有的机遇与挑战。在公司化趋势的大背景下，自律监管机制作为证券交易所的核心职能之一，其重要性愈发凸显。自律监管机制不仅关乎证券市场的公平、公正与透明，更是维护投资者合法权益、保障市场稳定运行的关键防线。因此，深入研究公司化趋势下中国证券交易所的自律监管机制，具有极为重要的现实意义，它将为我国证券市场在全球竞争中稳健前行提供坚实的理论支撑与实践指导。

一、追本溯源：中国证券交易所自律监管的历史演进

（一）旧中国时期的证券交易所萌芽与自律监管的初步探索

旧中国证券交易所的出现，是经济发展和金融需求推动的结果。清朝光绪末年，外商开立上海股份公所，这是中国证券市场的早期雏形之一。1905年，上海股份公所在中国香港注册登记，定名为“上海众业公所”，主要从事外商股票和公司债券的交易。此后，1918年“北京证券交易所”成立，1919年北洋政府农商部正式批准设立“上海交易所”，1920年改名为“上海证券物品交易所”，1921年“上海股票商业公会”改组成为“上海华商证券交易所”。这些早期的证券交易所，在组织形式和交易规则上都处于摸索阶段，自律监管也仅仅是初步尝试。它们主要依据简单的行业约定和习惯来规范交易行为，例如对交易时间、交易方式等进行基本的规定，以维持市场的基本秩序。但由于当时缺乏完善的法律体系和成熟的监管经验，市场操纵、欺诈等行为时有发生，自律监管的效果较为有限。

（二）新中国成立初期证券交易所的短暂发展与监管特点

新中国成立初期，为了恢复经济、稳定金融秩序，在部分城市设立了证券交易所。1949年初中国人民银行天津市分行设立了“天津证券交易所”，1950年2月，中国人民银行北京市分行成立了“北京证券交易所”。这一时期的证券交易所，其主要目的是为了引导社会游资投向生产领域，促进经济的恢复和发展。在自律监管方面，证券交易所主要依靠政府的行政指令和政策指导，对交易活动进行监督管理。交易所的运营和监管紧密围绕国家的经济政策展开，例如严格控制交易品种和交易范围，确保市场活动符合国家的整体经济规划。然而，随着国家经济形势的变化和计划经济体制的逐步确立，1952年下半年，天津、北京的证券交易所相继停业清理，证券市场的发展进入了停滞期。

（三）改革开放后证券交易所的重生与自律监管的逐步完善

改革开放以后，随着经济体制改革的深入和市场经济的发展，证券市场迎来了新的发展机遇。1990年11月26日，上海证券交易所被批准成立，1990年12月19日正式开业；1991年7月3日，深圳证券交易所正式开业。这两家证券交易所的成立，标志着我国证券市场进入了一个新的发展阶段。在自律监管方面，证券交易所开始逐步建立起较为完善的监管体系。1997年12月10日，国务院证券委发布《证券交易所管理办法》，明确了证券交易所的监管职能，包括对证券交易活动进行管理，对会员进行管理，以及对上市公司进行管理等。此后，证券交易所不断完善自身的监管规则和制度，如制定上市规则、交易规则、会员管理规则等，并加强对市场的实时监控。以上海证券交易所为例，在上市公司监管方面，不断优化信息披露手段，研推“主动型”上市公司监管模式，强化事中事后监管机制；在市场异动监管方面，广泛运用大数据等科技手段，提升挖掘违法违规线索的能力，与稽查执法部门加强协调配合。2021年9月3日，北京证券交易所注册成立，作为我国第一家公司制证券交易所，其在自律监管方面也进行了一系列创新探索，为我国证券交易所自律监管机制的完善提供了新的经验和思路。

二、国际视野：全球公司化下的自律监管模式

20世纪90年代以来，全球证券交易所经历了一场深刻的公司化变革。