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2026年全球

投资展望

突破传统界限

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我们长期以来一直认为，全球正在经历结构性转型并由少数几大颠覆性趋势主导，其中包括地缘政治分化角力、未来的金融体系与能源转型。但目前最显著的是人工智能发展，其建设速度和规模可能达到前所未有的水平。从轻资本模式向资本密集型增长的转变，正深刻重塑投资环境，并推动实体、金融及社会政治等多个层面带来深远影响。

少数核心宏观驱动力，意味着少数核心市场驱动力。

当前市场高度集中，反映了经济底层高度集中。我们认为这意味着投资者须对相关驱动因素作出投资决策。

人工智能发展是目前主导的颠覆性趋势，并助推美股在今年屡创新高。近数月来，投资者开始担忧股市估值，以及是否正在形成人工智能泡沫。席勒市盈率显示，美股估值已经达到自互联网泡沫及1929年大崩盘以来的最高水平。市场泡沫在所有重大历史转型期都曾出现，因此有可能再度上演。但这些泡沫往往会持续膨胀一段时间，且仅在破裂之后才会显现本质。有鉴于此，我们致力于调和投资与收入的潜在量级差异。而这既是我们追踪人工智能转型的主要依据，也是本展望报告的核心议题。

与人工智能建设相关的资本支出目标规模极为庞大，

已在宏观层面产生影响，即微观即宏观——我们的第一个主题。整体收入或能证明这笔开支的合理性，但目前尚不清楚有多少将归属于参与人工智能建设的科技企业。因此这些企业不会僵化地执行既定计划，而是可能会随着收入可预见性提高及能源限制的实际影响凸显灵活调整策略。能源的限制或会延缓人工智能建设，但也会创造其他机会。在人工智能主题的推动下，我们维持风险偏好并超配美股。对于那些能够精准预判谁将斩获人工智能产业核心收入的投资者而言，当下正是主动投资的绝佳时机。

参与人工智能建设的企业正在加大杠杆。由此引出我们的第二个主题—金融杠杆进行时。我们认为加杠杆有其必要性，这是因为人工智能建设需前期大规模投入资本，且为实现收益不可避免，而收入则于后期集中兑现。再加上目前政府负债较高，导致金融体系的杠杆率更高，从而更容易受到冲击，包括美国在控制通胀与维持债务可持续性之间的政策矛盾引发债券收益率飙升。我们认为私募信用债和基础设施投资将为这类融资提供支持。我们开始战术性低配美国长期国债。

此外，这种环境会引发一种分散投资的假象，这正是我们的第三个主题。表面宣称分散投资的资产配置，如今实则可能是大规模的主动押注。我们认为投资组合反而需要一套明确的备选方案，并做好随时迅速转向的准备。我们偏好私募市场的非系统性敞口。

目录

引言2

概要3

投资环境45

投资与收入呈数量级差异4

美国经济增长有望突破长期趋势5

主题68

微观即宏观6

金融杠杆进行时7

分散投资的幻象8

颠覆性趋势914

人工智能建设面临限制9

地缘政治分化：人工智能与国防10

未来的金融体系迅速演变11

私募信用债迈入新阶段

12

基础设施投资正逢其时13

新兴市场仍有上行空间14

主要观点